仮想資産スポットETFが発足 香港にコーナーで「追い抜く」チャンス到来か？

かつて実務家らから「行動が遅い」と疑問視されていた香港は、多くの人々の予想を超えて仮想通貨スポットETF（上場投資信託）への迅速な対応を見せた。

4月30日、アジア市場におけるビットコインスポットETFとイーサリアムスポットETFの最初のバッチが香港証券取引所に正式に上場され、一般投資家は証券口座を利用して、より低い取引基準値でビットコインとイーサリアム関連資産を直接購入できるようになった。業界関係者はこの瞬間を「歴史の目撃者」と呼んでいる。米国証券取引委員会（SEC）は今年1月に11のビットコインスポットETFを承認したが、太平洋の反対側では、こうした金融商品の発売は依然として刺激的だ。

特に香港はイーサリアムスポットETFの承認を主導しただけでなく、現金償還に基づく現物償還も認めた。これにより、暗号資産保有者が法定通貨の世界にアクセスするための別の法的チャネルが開かれます。 OSLのエグゼクティブディレクター兼規制担当責任者のディアオ・ジアジュン氏は、「彼らにとって、手にする資産は従来の金融との関連がますます高まっている」と述べた。 「つまり、このチャンネルは二つのサークル間の重要な架け橋だ」と貂家軍氏は今年3月、「ブルームバーグ・ビジネス・ウィークリー／中国語版」のインタビューで語った。

ビットコインとイーサリアムのスポットETFの最初のバッチの発行者は、ハーベスト・インターナショナル、チャイナ・アセット・マネジメント（香港）、ボシ・ファンド（インターナショナル）、およびハッシュキー・キャピタル（共同発行）である。新規募集（IOP）段階では、物理的なサブスクリプションは投資家に広く歓迎されています。 ETF上場の前日、ハーベスト・インターナショナルのCEO兼最高投資責任者のハン・トンリ氏は本誌に対し、現物のサブスクリプションが約60％を占めていると語った。 HashKey Groupの最高執行責任者（COO）でHashKey ExchangeのCEOであるWeng Xiaoqi氏は翌日、Boshi HashKeyの2つのETFについて、現物の申込額は現金の申込額の約2倍だったと述べた。

5月14日時点で、仮想資産スポットETF第1弾の資産運用規模（AUM）は約21億元に達した。数字上の「成功」と比べて、業界関係者はその裏にある意味についても懸念している。暗号資産が金融の主流分野に正式に参入し、かつて両者の間に立ちはだかった高い壁はもはや強固ではないからだ。従来の金融と分散型 Web3 はどちらも、それぞれのビジョンを実現するために、互いの価値ネットワークを受け入れ、活用しようとしています。

香港はこの「統合」プロセスの「実験場」となった。暗号資産 ETF の発行に参加した認可取引所、ファンド会社、証券会社などの共通認識は、これら 6 つの ETF の発行の成功は終わりではなく、始まりに過ぎないということです。今後、ここでどのような商品が発売され、各所からどのように資金を集めていくのでしょうか。香港は仮想資産の開発によって「曲がり角での追い越し」を達成できるのか？

準物理的な償還が世界の資金を引き寄せる

香港のビットコインとイーサリアムのスポットETFの承認プロセスは非常に効率的です。香港証券先物委員会（SFC）は2023年12月から「暗号資産に投資するSFC認定ファンドに関する通達」を発行し、4月までに仮想資産スポットETFなどのファンドの承認申請を受け入れる準備ができていることを示した。今年の24日、半年足らずでウェブサイトの投資商品リストに6つのファンドが正式に発表された。

HashKey Group COO 兼 HashKey Exchange CEO の Weng Xiaoqi 氏

HashKey Group COO 兼 HashKey Exchange CEO の Weng Xiaoqi 氏

これは、米国ビットコインスポットETFの「狂気の金を引き寄せる」パフォーマンスとは何の関係もありません。現地時間1月11日、ETFに転換されたグレイスケール・ビットコイン・トラスト・ファンドやブラックロックとフィデリティの商品を含む11のビットコイン・スポットETFが正式に開始され、初回の取引高は46億米ドルを超えた。資本流入を引きつけ続けています。同時に、ビットコインの価格は今年に入って上昇を続け、年初の4万4000米ドルから5月16日には6万6000米ドルまで上昇し、3月には一時7万米ドルを超えた。ウェン・シャオチー氏は3月の本誌とのインタビューで、「香港が（ビットコインスポットETF）を承認したとき、ビットコインの差は約7万ドルか10万ドルだったと考えている」と指摘した。将来的には、これは「東の首都が西のセダンの椅子を運ぶ」ことにつながるかもしれません。

香港はスピードを加速するだけでなく、米国の類似商品との差別化にも努めている。米国がイーサリアム（ETH）の証券的性質について依然として躊躇していたが、香港は率先してイーサリアムスポットETFの承認を行った。世界の投資家や機関がイーサリアムスポットETFに対する需要を依然として持っていることを考えると、そのような商品は世界資本の香港参入を助けることになるだろう。ただし、イーサリアムスポットETFはビットコインと比較して少額の資金を集めています。 5月14日のデータによると、香港のビットコインスポットETF3銘柄の資産運用規模は約17億8500万元、イーサリアムスポットETFは約3億300万元となっている。

現在、香港の仮想資産スポットETFは本土の投資家が売買することを認めていないが、主な投資家は香港人だが、海外の投資家も参加している。例えば、ChinaAMC 香港の 2 つの ETF の IOP 段階で、シンガポールのファミリーオフィスと中東の投資家が市場に参入しました。 ChinaAMC 香港のデジタル資産管理および家族資産管理の責任者、Zhu Haokang 氏は、5 月初旬に本誌に「ある程度のボリュームが次々と入ってきています」と語った。

ファミリーオフィスもこれらのETFのターゲットグループの1つです。 KPMGチャイナとアスペンデジタルによる2022年の調査によると、監督が徐々に改善され、市場商品が増加し続ける中、仮想資産投資に興味がある回答者のうち、ファミリーオフィスと富裕層の58％がすでに投資に関心を持っています。 34 % が関連投資を計画しています。資産管理会社イーボ・フィナンシャルの投資・プロダクトディレクター、チェン・ユカイ氏は、ビットコインの新たな「強気市場」において、ファミリーオフィスがこの種の資産に投資する目的は、富を「倍増させる」ことではなく、資産を確実に確保することにあると述べた。資産配分の観点からは、チャンスを逃さないようにするためです。 「自分で買ったのではなく、二代目、三代目のために買ったのです。」

VSFG 投資兼製品ディレクター、Chen Yukai 氏

世界的な資本を呼び込むことに加えて、香港のスポットETFの第一弾は「通貨圏」にも照準を合わせた。物理的な償還方法により「ビットコインイン、ETFアウト」が可能となり、米国の類似商品とは全く異なります。ブルームバーグ・インダストリー・リサーチのETFアジア太平洋担当主任アナリスト、レベッカ・シン氏はかつてこれが大きな市場機会となる可能性があると指摘しており、香港のビットコインとイーサリアムのスポットETFの資産運用規模は10億米ドルに達すると予想されている。 。

ハン・トンリ氏の見解では、「10億米ドル」という見積もりは保守的すぎる。同氏は、外の世界は依然として香港での仮想資産の開発に疑問を抱いているが、この一連の商品が現実世界の世界的な投資家に開かれているだけでなく、オンチェーン世界の投資家にも開かれていることを考えると、次のように考えている（コインベースの投資家）、資金を呼び込む可能性がより大きくなりますが、「時間がかかります」。ウェン・シャオチー氏は、香港の仮想資産スポットETFの中期的な市場規模は米国ETF市場の20％（約100億米ドル）に達すると予想している。

ただし、物理的な償還方法により、ビットコインとイーサリアムはETFを通じて法定通貨の世界に直接参入することに注意する必要があります。これは、すべての入出金操作が厳格なKYC、マネーロンダリング防止、その他の審査を受ける必要があることを意味します。要件によると、物理的な償還では、まず香港の認可取引所、または香港金融管理局（HKMA）およびその子会社によって認められた金融機関に仮想資産を移管する必要があり、償還に参加するトレーダーはアップグレードされた1ナンバープレートを保持している必要があります。 。このため、物理的償還に参加する認定参加ディーラー (PD) の数は、現金償還に参加する正規参加ディーラー (PD) の数よりもはるかに少なくなります。

ビクトリー証券は現物償還に参加している証券会社の一つです。同社の常務取締役、陳培泉氏は、通貨の供給源がクリーンかどうかを見直すこと、つまりKYT（取引を知る、取引を知る）ことが重要な課題の一つだと述べた。ビットコインを例に挙げると、システムは誕生以来その所在を追跡し、設定された重みとアルゴリズムに基づいて総合的なスコアを実行し、そのスコアが一定のスコアより高ければ「クリーン」とみなします。通貨が非準拠または違法な取引に関与した場合、システムによってポイントが差し引かれます。 BoshiのHashKey Bitcoin Spot ETFを例に挙げると、ビットコインを保有する投資家がVictory Securitiesに口座（暗号資産口座を含む）を開設した後、発行されたビットコインはそれぞれVictory SecuritiesとHashKey ExchangeによるKYTやその他の検査を受けることになる。

実際、スーパービジョンだけでなく、多くの実践者も「ジャンプスタート」の姿勢をとっています。 4月15日、発行体3社がETF承認に関する情報発表を急いだ。商品運用の観点から見ると、3 グループのスポット ETF の間に大きな違いはありません。原資産の取引と保管（サブカストディ）については、ChinaAMC香港とHarvest InternationalがOSLを選択し、Boshi InternationalがHashKey Exchangeを選択したのは、これまでのところ香港で認可された仮想資産取引所の2社だけです。

商品料金の観点から見ると、3 つの出版社の戦略は異なります。このうちハーベスト・インターナショナルは管理手数料が純資産額の0.3％と最も低く、上場後6カ月間は管理手数料が免除される。 Boshi HashKey の手数料は 0.6% で、上場から最初の 4 か月間は管理手数料が減額されます。 ChinaAMC 香港の料金は 0.99% です。 Boshi International の常務取締役兼販売および顧客サービス部門の責任者である Wang Dian 氏は、Boshi は管理手数料に加えて、取引手数料、ファンド運営、その他の経費などの経費を低く抑えていると述べました (香港証券取引所のウェブサイトによると、 Boshi 製品の経常経費は 0.85%、Harvest は 1%、中国は 1.99%)。同氏は、全体的なコストが低下すれば、投資家がそのような資産に投資するのに役立つと考えている。

ハン・トンリ氏は、ハーベストがこれら2つのファンドを発行したのは「管理料を稼ぐため」ではないと率直に述べた。同氏は「われわれは伝統的な金融と分散型金融を結びつけるエコシステムを構築したいと考えている」とし、「ETFを発行するためにこれを行っているわけではない」と強調した。

中国のファンドが業界に参入、新規参入者を歓迎

ハーベスト・インターナショナルのハン・トンリ最高経営責任者兼最高投資責任者、中国資本のファンドが業界に参入し、新規参入者を歓迎

「単純な」ETF には、ファンド会社、証券会社、カストディなどの従来の金融機関だけでなく、仮想資産実務者を含む複数の参加機関が関与します。ディアオ・ジアジュン氏は、「銀行、ファンドマネージャー、OSLのいずれであっても、製品にこれほど多くの労力を費やす人はいない。なぜなら、これは香港で将来のビジネスラインを開拓することを意味するからである」と述べた。同氏はさらに、「証券会社は単にビットコイン（商品）を探し、それを開発するために私たちと6か月を費やしているだけではない。」と付け加えた。

ETF商品の背後には、参加者の大きな「野心」があるのか​​もしれない。

物理的なサブスクリプションを例にとると、このプロセスでは、承認された参加者がアップグレードされた No. 1 ライセンスを保持する必要があり、これにより、仮想資産のスポット取引および関連する資金の配置と引受を行うことが許可されます。 Victory Securitiesは2022年に第1号と第4号ライセンスに格上げされ、2023年に第9号ライセンスに格上げされた。陳培泉氏は「2018年に上場して以来、次のマイルストーンを模索してきた。当時、クリプト（仮想通貨）はすでに世界中で非常に人気があったが、当時の環境は適切ではないと判断した」と述べた。香港への投資について「中国証券監督管理委員会が「仮想資産取引プラットフォームの監督」に関する見解書を発表し、2020年12月に最初の認可された仮想資産取引プラットフォームを承認したのは2019年になってからであり、ビクトリー証券はそう感じた。時間が来ました。

ビクトリー証券のエグゼクティブディレクター、チェン・ペイクアン氏

ブローカーにとって、仮想資産は市場参加者に準拠した環境でプレーするためのより大きな余地を与えます。チェン・ペイクアン氏は、規制当局とのやりとりの際、相手方がいくつかの新しいアイデアに対してよりオープンであると考えており、将来的にはオプションや先物などの仮想資産デリバティブが取引所に登場する可能性があると予測している。 50年以上の歴史を誇る伝統ある証券会社は、ライセンスのアップグレードが相次ぎ、できることや発行する商品マトリックスも常に拡大しており、積極的に変化を求めています。 Chen Peiquan 氏は、仮想資産関連事業が事業全体の 3 分の 1 を占めると予想しています。これに伴う事業の減少は、従来の金融市場の影響による取引量の減少と IPO によるものです。同社は2023年の年次報告書で、当年度の市場業績は低迷し、2023年12月31日終了年度には2,508万元の損失を出し、雰囲気は暗いと述べたが、仮想資産事業部門は業績が悪化し始めた。第4四半期から利益を得る。

同時に、Victory Securitiesの関連会社であるVictory Digital Technologyは、すでに中国証券監督管理委員会に仮想資産取引プラットフォームのライセンスを申請している。証券会社のToC属性とは異なり、ライセンスを取得した取引プラットフォーム（VDX）であればToBルートを重視し、証券会社や銀行機関からの顧客を獲得します。 「私たちは、より効率的に物事を進めることができるように、独自のエコシステムを持ちたいと考えています。」とChen Peiquan氏は、この分野における同社のレイアウトについて語った。

証券会社に加えて特に注目すべきは発行体階層です。ChinaAMC香港、ハーベスト・インターナショナル、ボシ・インターナショナルはそれぞれチャイナ・アセット・マネジメント、ハーベスト・ファンド、ボシ・ファンドの香港子会社です。 3社はまた、香港で資産管理業務を行うために海外に進出した中国の公的資金会社の第一陣の1人でもある。

中国本土での仮想通貨取引の禁止や香港での「一国二制度」の導入を背景に、多くの中国資本の機関が仮想資産業界に積極的に参加しており、これは一部の人にとっては驚くべきことだ。範囲。王典氏は、これは中国資本の意図的な「選択」ではないと考えているが、米国の大手ファンド会社が発行するスポットETFとは異なり、資産運用規模の観点から商品はアジア時間帯で発行される必要があると考えている。 、製品経験など、「中国資本が入っている。この市場にはホームフィールドの利点があるかもしれない。」

Boshi International のマネージング ディレクター兼販売および顧客サービス部門の責任者、Wang Dian 氏

Boshi International の常務取締役兼販売および顧客サービス部門の責任者、Wang Dian 氏

しかし、金融分野では、香港は常に本土と国際市場を結ぶ橋頭堡、あるいは「実験場」とみなされてきた。ビットコインやイーサリアムのスポットETF商品など、ここで発展が促されている仮想資産産業が将来的に本土市場に昇格する機会があるかどうかも多くの人々の注目の的となっている。ハン・トンリ氏は4月の本誌のインタビューで、「論理的に言えば、これが道であるべきだ」と述べたことがあるが、「私はこの問題についてコメントするのに最適な人間ではない。しかし論理的に言えば、ホン氏はそうすべきだ」と笑いながら付け加えた。コングの実験場 うまく行けば、誰もが未来をより明確に見ることができるかもしれません。金融の未来はまさにブロックチェーンですよね?」

同時に、当初3月下旬に中国証券監督管理委員会に報告書を提出していたバリュー・パートナーズは、第1弾の発行を自主的に断念した。同社は、アップグレードされた第9号ライセンスを保有する宜博金融と協力して株式を発行する予定だった。チェン・ユカイ氏は5月に本誌に対し、短期的には両社がそのような商品を一緒に発行する追加計画はないが、EBO Financialは「個別の申請」を準備していると語った。同氏は、分配を含むプロセスはまだ準備が整っていないと述べたが、仮想資産スポットETFの最初のバッチの後、業界と投資家はこの種の資産についての理解をさらに深めると信じていると述べた。

投資の可能性のある資産クラスとして、仮想資産はあらゆる階層、特に金融機関に徐々に受け入れられつつあります。 「香港では、コンプライアンスに対する要求がますます高まっている。」と JunHe Law Firm のパートナーである Qiao Zheyuan 氏は述べています。約 3 年前、彼女は Web3 分野に注力し始めました。現在、彼女と彼女のチームは、複数の仮想資産取引プラットフォーム申請者に法的サービスを提供しており、多くのトークン化プロジェクトにも参加しています。

今年4月、ハーベスト・インターナショナル、チャイナ・アセット・マネジメント香港、ボシ・インターナショナルはいずれも香港証券監督管理委員会から、既存の資産管理事業に仮想資産管理事業を追加する承認を取得した。現在、合計 21 の機関が仮想資産に 10% 以上投資する投資ポートフォリオの管理を承認されています。

ETF商品の承認スケジュールから判断すると、ファンド会社はやや性急に申請を提出し、基本的には今年3月に中国証券監督管理委員会に正式に申請を提出した。ハーベスト・インターナショナルは今年1月に初めて商品計画を中国証券監督管理委員会に提案した。しかし、多くのファンド会社は、ETFを含め、暗号資産分野での開発青写真をすでに描いていると述べている。

Zhu Haokang 氏、チャイナ・アセット・マネジメント（香港）のデジタル資産管理および家族資産管理責任者

Zhu Haokang氏は、ChinaAMC香港の仮想資産スポットETFのアイデアは実際に数カ月前に始まり、短期間で「チーム、製品、ミドルオフィス、バックオフィスがすべてつながった」と語った。 Kong 氏は今年 4 月にデジタル資産部門を率いました。デジタル資産部門のメンバーは、中国 AMC 香港の他のオリジナル部門 (ETF チームなど) から来ています。 「2年前に調査を行ったとき、（デジタル資産）チームのメンバーはすでにそこにいました。」 彼が言う「調査」には、現実世界の資産のトークン化が含まれます。

ハーベスト・インターナショナルは先に市場に参入した。ハン・トンリ氏は、香港における仮想資産開発の初期段階で、ハーベスト・インターナショナルは仮想資産スポットETFの発行プロセスと技術的詳細について中国証券監督管理委員会と連絡を取ったと述べた。同氏は、「コインが投資家から仲介ブローカーにどのように送金されるか、ブローカーがコインを保管口座に置く方法、オンチェーンウォレットがセキュリティとマネーロンダリング防止をどのように確保するか、KYTを実装する方法など、これまで前例がなかった」と述べた。 Harvest Global Digital Assets (HGDA) の同僚は詳細についてメタ ラボと長い時間を費やしました。「Han Tongli 氏によると、HGDA 部門は約 20 人のチームで 3 年前に設立され、主にブロックチェーン テクノロジーを研究していました。 。 Meta Lab は Harvest International の戦略的パートナーです。

ハン・トンリ氏は、スポットETFの発行をレンガを焼くことに例え、「レンガを売るためにレンガを焼くのではなく、家を建てるためにレンガを焼くのです。」と同じ理由で、伝統的な金融の観点から見ると、ビットコインまたはイーサリアムのスポットに100％投資するETFは常にそうです。まさに「シンプル」な投資商品です。しかし、まさにそのシンプルな特性ゆえに、投資家や市場にとってより「教育的」な意味も持ち合わせています。このような製品の導入により、認可を受けた機関や規制当局は「次のステップ」について話し合う動機と効率が向上します。

Web3 をブリッジとして使用した ETF からトークン化へ

多くの関係者は、市場価値数兆ドルの暗号資産と比較して従来の金融の量がはるかに大きいため、その後の仮想資産スポットETFの原動力は主に現金の申し込みによるものではないかと考えている。このため、分散化を信奉する Web3 オペレーターは、何があっても現実世界の資産を無視できなくなります。同様に、常にイノベーションを追求している金融業界も、次の波に確実に追いつき、新しいテクノロジーを使用して既存の問題点を解決できるようにしたいと考えています。

香港は仮想資産スポットETFの第1弾をすぐに承認したが、その上場式典で、中国証券監督管理委員会投資商品部の常務ディレクター、蔡鳳儀氏は次のように思い出させることを忘れなかった。世界で一年。」仮想資産市場の混乱を受けて当局は依然として監督に慎重な姿勢を示しており、参加者には資産の保管、流動性、情報開示、その他の要件を厳格に順守すること、投資家を教育することが求められている。王典氏はロードショー中の光景を振り返り、「最もよく聞かれるのは、『（変動の）理由は何ですか？』ということだ」と付け加えた。長期保有目的の機関投資家が市場に参入すると、投資家の多様性もこの種の資産の安定性を高めます。」

スポットETFについて言えば、原資産が仮想通貨であるため躊躇する金融機関もまだありますが、RWA（Real World Assets）のトークン化の方が広く受け入れられる可能性が高くなります。

昨年11月、香港証券先物委員会は「トークン化された証券関連活動に従事する仲介業者に関する通達」と「トークン化されたSFC承認投資商品に関する通達」を発行した。同庁の以前の声明を明確にして更新し、セキュリティトークンの配布と販売促進に課せられていた「プロの投資家のみ」という義務を削除した。ただし、関連する従来の証券の複雑さに基づいて、トークン化された証券が複雑な商品であるかどうかを評価するために、当社は依然として「シースルー」手法を使用しています。

Qiao Zheyuan、JunHe Law Firm パートナー

「たとえば、STO（証券トークン化）の最下層は非常に伝統的な資産であり、本質的にABS（資産担保証券、資産担保証券）を作るのと似ています」とQiao Zheyuan氏は分析した。トークン化は長期的かつオープンな姿勢で、結局のところ、トークンの収益は原資産とある程度連動しており、リスク管理などもコンフォートゾーン内に収まります。

DigiFTの創設者兼最高経営責任者（CEO）のZhang Zhihao氏によると、仮想通貨スポットETFとトークン化は「まったく別のもの」だという。同氏は、「ETFはWeb3製品を従来の金融形式にパッケージ化するものであり、トークン化はWeb2製品をWeb3の方法でパッケージ化するものである。しかし、興味深い傾向は、Web2とWeb3が両方向に進んでいることだ」と説明した。シンガポール金融管理局 (MAS) から認可を受けたデジタル資産取引所で、現実世界の資産のトークン化に重点を置いています。 Zhang Zhihao 氏は、会社を設立する前は、シティグループやスタンダード チャータードなどの大手銀行で上級幹部を務めていました。

DigiFT 創設者兼 CEO 張志豪

今年3月、世界最大の資産管理グループの1つであるブラックロックは、イーサリアム上で初の資産トークン化ファンド「ブラックロックUSD機関デジタル流動性ファンド」（BUIDL）の立ち上げを発表した。わずか数週間で、トークン化されたファンドは 3 億 8,000 万ドルにまで成長しました。さらに、UBS と HSBC は最近、香港でトークン化されたワラントのパイロットとゴールド トークンを開始しました。

今年3月、世界最大の資産管理グループの1つであるブラックロックは、イーサリアム上で初の資産トークン化ファンド「ブラックロックUSD機関デジタル流動性ファンド」（BUIDL）の立ち上げを発表した。わずか数週間で、トークン化されたファンドは 3 億 8,000 万ドルにまで成長しました。さらに、UBS と HSBC は最近、香港でトークン化されたワラントのパイロットとゴールド トークンを開始しました。

発行者の観点から見ると、トークン化により、ブロックチェーン技術の広範な活用により仲介コストの削減、決済時間の短縮、決済・決済リスクの軽減が可能となります。 OSLは、前述のUBS投資適格ワラントトークンの発行に参加し、配布プロセスをシミュレートするパイロットとしての役割を果たしました。 Diao Jiajun 氏の見解では、投資家が STO などのプロジェクトに参加するインセンティブも非常に単純です。投資体験を最適化するため (たとえば、トークンは 24 時間年中無休で取引可能)、またはデジタル資産プラットフォームを通じて複数の異なる資産を割り当てるためです。 。 Qiao Zheyuan氏は、こうした商品は「ステーブルコインを通じてトークン化された商品（米国債券など）を直接購入でき、それによって現実世界の収入が得られる」ため、より多くのステーブルコイン保有者を惹きつけることになると付け加えた。

大規模な機関が市場に参入しているため、ボストン コンサルティング グループが 2022 年のレポートで予測した 16 兆のトークン化市場は、手の届くところにありません。香港特別行政区政府が昨年2月にトークン化されたグリーンボンド8億香港ドルの販売に成功して以来、中国の金融機関も非常に迅速に行動している。 BOCIとGFセキュリティーズ（香港）は、それぞれ香港で完全デジタルの人民元建て債券とトークン化金融債券の発行に成功した。ハーベスト・インターナショナルは昨年12月、香港初のトークン化ファンドを立ち上げた。ハン・トンリ氏はこの商品を「水試し」と表現し、「まずはしばらく運用してみよう…国境を越えたエコロジーが完成して初めて、通貨ベースのオンチェーン投資家が配分ニーズを持つようになるだろう」と語った。

トークン化の発展は一夜にして起こるものではありません。一方では、RWAトークンはステーブルコイン保有者をターゲットにしたいと考えていますが、後者にとっては、一部のオンチェーンDeFiプロジェクトは、現実世界の資産の数パーセントのリターンよりも魅力的である可能性があります。 Qiao Zheyuan 氏のチームはいくつかのトークン化プロジェクトに参加していますが、香港では STO がまだ「初期」段階にある可能性があるとも考えています。 「そのような商品が投資家にとってより大きな経済的インセンティブを持っていれば、売り手側（発行体）もそのような商品を作る意欲を駆り立てることになるでしょう。」

理想的には、資産がトークン化された後、各トークンを二次市場で取引できるようになります。しかし実際には、原資産自体の流動性が乏しい場合、それをチェーンに乗せて取引量を増やすことは困難です。そして取引がなければ価格も存在しません。 「例えば、商業用不動産がトークン化され、その25％が売却された場合、流通市場が活発であれば、私の保有資産の75％にも市場価値があり、チェン・ユカイはローンなどに使用できることになります。」 「つまり、トークン化の概念の実装には依然として多くの協力が必要です。」と例を挙げて説明しました。

資産自体の特徴から判断すると、債券商品は金融機関がトークン化を検討するための主要な入り口となる可能性があります。 Zhu Haokang氏によると、チャイナ・アセット・マネジメント（香港）は昨年11月にトークン化関連の商品アイデアを規制当局に伝えた。大手資産管理会社であるチャイナ AMC 香港は、高金利かつ低リスクの国債商品など、現段階での革新的な実践に適した、より保守的で法令に準拠した十分な規模の商品を選択したいと考えています。 「私たちは個人投資家が参加できる安定した資産クラスをオンチェーンの世界に提供する必要がある」とZhu Haokang氏は述べた。彼自身も RWA 作業部会の創設者および事務局長でもあります。

香港と比較すると、シンガポールの進歩はわずかに早いです。 DigiFTは2023年12月にライセンスを取得しており、いくつかの国債トークンと米ドルマネーマーケットファンドトークンを取引所に上場している。そのウェブサイトによると、財務省トークンの満期までの利回り (YTM) または年換算利回り (APY) は、ほとんどが 4.8% ～ 5.4% です。現在の米国の10年物から1年物国債の利回りは4.6％から5.2％の範囲に低下している。ライセンスを取得する前に、このプラットフォームは MAS Fintech Regulatory Sandbox でも 18 か月間実行されました。同時に、投資家に対して一定の基準が設定されており、現在は企業、機関、適格な個人投資家のみが対象となっています。後者は、年収、純金融資産、または純個人資産によって測定されます。たとえば、年収は少なくとも 30 万シンガポールドル (約 173 万香港ドル) でなければなりません。 「規制には要件もあります。まず、すべての資産がすべての人に適しているわけではありません」とZhang Zhihao氏は述べた。取引高に関しては具体的な数字は明らかにしなかった。同氏はこうした商品に対する投資家の関心について「将来は楽観的だが、道は少し険しい」と述べた。

投資銀行出身のチェン・ユカイ氏は、トークン化の見通しが爆発的に成長するには何年もかかるとは考えていない。むしろ、この2、3年は計画を立てるのに良い時期だという。 「優れたトークン化された規制枠組みとインフラストラクチャにより、さまざまなプロジェクトが香港に戻って資金調達、企業間の合併・買収にトークン化を利用できるようになります。」そしてブロックチェーンを利用して香港を次世代の金融センターに再建することができます。ただし、その前に、入出金への基本的なアクセスを開く必要があります。

Qiao Zheyuan氏は、通常の製品と比較して、トークン化にはKYC、AMLなどに加え、製品リスクと内部リスク管理に対する要件がより多くあると分析しました。たとえば、社内のさまざまな事業部門の従業員の運用仕様も、セキュリティ トークンの更新されたポリシーに準拠する必要があります。

今年3月、香港金融管理局（HKMA）は、香港のトークン化市場の発展を支援するための新しいホールセールレベルの中央銀行デジタル通貨（wCBDC）プロジェクトであるアンサンブルの立ち上げを発表した。焦点は、今年開始される wCBDC 「サンドボックス」にあり、トークン化された現実世界の資産の決済を含む、トークン化のユースケースの研究とテストがさらに進められます。当局は、これが新たな金融市場インフラに発展する可能性があると考えている。

今年3月、香港金融管理局（HKMA）は、香港のトークン化市場の発展を支援するための新しいホールセールレベルの中央銀行デジタル通貨（wCBDC）プロジェクトであるアンサンブルの立ち上げを発表した。焦点は、今年開始される wCBDC 「サンドボックス」にあり、トークン化された現実世界の資産の決済を含む、トークン化のユースケースの研究とテストがさらに進められます。当局は、これが新たな金融市場インフラに発展する可能性があると考えている。

wCBDC だけでなく、ステーブルコインもトークン化開発のインフラの 1 つです。同月、香港金融管理局はステーブルコイン発行者を監督するための「サンドボックス」を立ち上げた。ブルームバーグが情報筋の話として報じたところによると、ハーベスト・インターナショナル、EBOファイナンシャル、金融テクノロジー企業RDテクノロジーズなどの機関が参加に関心を示しているという。 Yuanbi Technology は、香港金融管理局の元総裁である陳徳林氏によって設立され、今年 3 月に、香港のさまざまなビジネスシナリオで使用できる香港ドルの安定通貨 HKDR の発行を計画していることを公表しました。そして香港以外でも。業界関係者らは、市場ではすでに、取引コストの高い国境を越えた決済など、実体経済における取引媒体として香港ドルのステーブルコインの利用が検討されており、香港ドルのステーブルコインの利用がさらに大幅に進展すると予想されていると明らかにした。今年の後半。

香港における取引所の世界的な存在感は依然として堅固である

最終的に RWA トークンが個人投資家に公開されるようになった場合、主要な取引チャネルの 1 つは認可された仮想資産取引所を経由することになります。香港の規制命令によると、取引所は仮想資産分野で最も初期の「認可機関」として、初期には業界の最大の期待を背負ったが、同時に多くの課題にも直面した。暗号資産取引所の現状を表す一般的な格言は、「準拠しているものは使いにくく、使いやすいものは準拠していない」です。取引所利用者にとって「使いにくい」最大の理由は、商品の少なさと流動性の不足の2つかもしれません。これら 2 つの要素は、多くの場合、相互に制限します。

5月16日のCoinGeckoデータによると、HashKey Exchangeの24時間取引高は約5,600万米ドルで、19の通貨と27の取引ペアをサポートしています。世界トップ 3 の仮想通貨取引所のこの指標は数十億ドル規模です。

2023年8月に個人投資家への公開が承認されて以来、HashKey Exchangeの現地での成長は主に富裕層専門投資家（PI、通常800万元以上の投資ポートフォリオを持つ個人投資家を指す）によるものだ。ウェン・シャオチー氏は、香港市場の人口は少ないものの、1人当たりの純資産が高いことを考慮すると、同取引所の顧客誘致の次の焦点は、金融関係者、上流および下流の競馬、およびその関係者にも焦点が当てられるだろうと指摘した。テクノロジー分野へ。

OSL の主な戦略は常に B2B2C であり、証券会社、銀行、ファンドマネージャーなどのさまざまな機関との協力を確立することで、より多くの顧客にリーチすることです。 Diao Jiajun 氏は、小売市場向けの製品設計には時間と経験が必要であることを認めました。 「香港市場は非常に急速に変化しており、私たちは常に適応する必要があります。」

OSL エグゼクティブディレクター兼規制担当責任者 Diao Jiajun 氏

OSLは近年（2019年から2023年）赤字が続き、2020年に仮想資産取引プラットフォームのライセンスを取得した後も利益を上げることができなかった。 ＯＳＬの親会社であるＢＣテクノロジー・グループ（現ＯＳＬグループ 0863.HK ）は昨年１１月、１億８７６０万株を１株当たり３．８元でＢＧＸグループに割り当て、７億元以上を調達すると発表した。株式譲渡完了後、BGXの前CEOであるPan Zhiyong氏がグループCEOに就任した。

しかし、ディアオ・ジアジュン氏は、ハイレベルの組織再編によって仮想資産を開発するという同社の決意は変わっていない、むしろ今回の資本注入がOSLの事業拡大の新たな原動力になったと述べた。同氏は「われわれの新経営陣には小売業に優れた幹部がいる」と述べた。公開情報によると、Pan Zhiyong 氏は、アリババ、360、Beike Housing などのグループで上級幹部を務めるなど、多くのインターネット企業で働いてきました。 「フィンテック（金融テクノロジー）企業として、いかにしてより良いユーザーエクスペリエンスを創造し、より革新的な市場製品を投入できるかが、私たちの開発の焦点だ」とディアオ・ジアジュン氏は語った。

2024年5月の時点で、中国証券監督管理委員会から正式にライセンス承認を受けた仮想資産取引所は、HashKey ExchangeとOSL Exchangeのみです。両社の戦略やスタイルは若干異なりますが、グローバル ビジネスのビジョンとレイアウトは同じです。その背後にある論理は単純です。取引所にとって、取引量は繁栄を示す重要な指標です。暗号資産にはいわゆる「グローバルライセンス」がないため、各地域の規制に応じて推進できる事業や商品が異なります。

HashKeyは今年4月、グローバルウェブサイト「HashKey Global」を開設し、バミューダ諸島が発行する包括的デジタル資産投資家保護システムのライセンスを取得し、約定取引やレバレッジ取引などを含む仮想資産取引サービスの提供が可能となった。また、CoinGecko のデータによると、グローバル Web サイトの開設以来、1 日の平均取引量はほぼ 1 億米ドルを超えており、この指標は同時期の HashKey Exchange のパフォーマンスをはるかに上回っています。ウェン・シャオチー氏は「今年の焦点であるHashKey自体の開発はもちろん、アジア市場での優位性に基づいてライセンスの範囲を引き続き拡大していく」とし、「グローバル展開（世界展開）に注力していく」と述べた。

同時にOSLは香港に隣接する地域にも視野を広げている。 「香港市場の 700 万人を単に対象とするだけではなく、当社の小売戦略はグローバルです。」と Diao Jiajun 氏は語ります。同社は、2024年の青写真の4つの戦略的柱の1つとして世界的な拡大を挙げている。

業界は、香港外での「0から1」の機会をさらに模索することに加えて、仮想資産スポットETFなどの商品がすべての参加者に「増加」をもたらすことも期待している。ディアオ・ジアジュン氏は、「美しい道路を建設するのと同じだが、その上に車や人が通らなければ、常に無駄だ」と述べ、「同様に、これほど優れたインフラがあっても製品がなければ、投資家がいくら資金を投じても意味がない。使用中で。"

張志豪もこの点に深く同意する。彼の野心は、Web3 の Amazon に DigiFT を組み込むことです。 「これはマーケットプレイスでもある。Amazonは消費財を購入し、我々は（トークンベースの）投資商品を販売する。この野望を実現するために、DigiFTは債券資産からスタートし、市場の状況に基づいて立ち上げられるだろう」とも強調した。より豊かな投資ニーズ。同社は今年4月、香港への戦略的拡大を発表した。

王典氏は、仮想資産スポットETFが徐々に資本流入を呼び込むにつれ、多くの潜在的なパートナーが「準備を整え」始めたと観察した。フォローアップ流通段階で、王典氏は、香港の一部の大手銀行も関心を示しており、今年の第3四半期と第4四半期にそのような商品を発売する可能性があると明らかにした。しかし、彼らはまだ中間資産の安全性を調査している。業務の円滑化とその対処方法について、お客様へのリスク警告等を提供します。

「銀行にとっても、商業上の利益とそれに伴うリスクとのバランスをどう取るかについて、総合的な判断を下す必要がある」と喬哲源氏は、トークン化を含む仮想資産の開発にも、段階的な監督の継続的な改善が必要であると強調した。参加者の増加と業界の生態系の継続的な改善により、その見通しは爆発的に高まる可能性があります。 ——文：イン・チェン、編集：デン・ヨンジュン、絵：チェン・ジアヘン