FRBが金利を引き下げた後、金融状況が引き締まったのはなぜか

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もし私が、9月にFRBが金利を50ベーシスポイント引き下げて以来、金融状況が緩和されるのではなく引き締まったとあなたに言ったら、信じますか？

実際、それが起こったことです。固定収入の分野にいない人にとっては、これがどのようにして起こったのか少し混乱するかもしれません。それでは、詳しく見ていきましょう。

1. 金利の複雑さ

FOMCが金利を引き下げることを決定するとき、実際には利回り曲線を構成する多くの金利のうちの1つを引き下げているに過ぎません。具体的には、インターバンクの翌日物金利、つまりフェデラルファンド金利を引き下げています。利回り曲線上で期間が長くなるにつれて、FOMCがその金利を直接制御する力は弱まり、市場の力によってより制御されるようになります:

2. 積極的な減速を織り込む

しかし、FOMCは金利の経路に関するガイダンスを通じて、曲線の長期部分に影響を与えようとすることができます。このガイダンスと夏の軟調な経済データの組み合わせにより、市場は歴史上最も積極的な利下げサイクルの1つを織り込む動きに出ました:

実際には、2025年後半までにフェデラルファンド金利が3％に達することを織り込んでいました。この積極的な価格設定から、利回り曲線の長期部分は大幅に低下し、不況のようなポジショニングを織り込む動きとなりました。 

3. 50bpsの利下げが引き金に

そこから、FRBは50bpsの利下げに動きましたが、これはおおよそ50％の確率でしか織り込まれていませんでした。この積極的な動きは、FRBが曲線に遅れをとっており、25bps「だけ」の利下げでは不況を引き起こすリスクがあるという懸念を和らげるのに役立ちました。 

利回り曲線の長期部分でのほぼ不況的な価格設定の文脈を念頭に置きつつ、9月と10月を通じての一連の好調な経済データと組み合わせて、奇妙なことが起こりました。 

FRBがフェデラルファンド金利を50bps引き下げたとき、利回り曲線上のほぼすべての他の満期が実際に