最近のTBAC借入推奨事項の分析

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数年前、財務省借入諮問委員会（TBAC）からの四半期ごとのリファンディング発表（QRA）は、私のようなオタクだけが注目する退屈な会議でした。TBACは、次の四半期の債務発行戦略について財務省に助言します。

しかし、金利がゼロから上昇し、財政赤字が拡大するにつれて、市場参加者は政府がどのように資金を調達しているかに注目し始めました。供給と需要は米国債利回りの要因です。したがって、利回り曲線の長期部分に供給が増えると、市場価格に具体的な影響を与えることになります。

今週、選挙前の最後のQRAを受け取りました。2025年1月以降のすべてが同じ政権の継続を前提としていることを念頭に置きながら、報告書から学んだことを掘り下げてみましょう！

発行される債務の量

QRAの前半は月曜日に行われ、次の四半期に財務省が発行を計画している債務の量についての更新を受け取りました。

財務省は以下を予想しています：

2024年10月～12月：

• 現在の8,860億ドルから7,000億ドルへの財務省一般勘定（TGA）の引き下げを目指す。
• この期間中、財務省は5460億ドルの純発行を計画しています。

2025年1月～3月：

• 前四半期の7,000億ドルを見込んでいたTGA残高を8,500億ドルにすることを目指す。
• 8230億ドルの純借入。

これらの数字は、次の数四半期に計画されている債務発行の大幅な増加を反映しています。つまり、2770億ドルの増加です。とはいえ、TGA残高の減少がその限界要件の1500億ドルを説明しています。

発行される債務の構成

QRAの本質は、債務発行の満期プロファイル（基本的に、各満期が総借入額をどれだけ占めるか）を把握することにあります。

次の2四半期の債務の構成は以下の通りです：

ここでのいくつかの重要な洞察:

• 財務長官のジャネット・イエレンは、今後数四半期にわたって長期発行の構成に変更の予定がないことを示しました。実質的に、1年以上の期間の発行額は一定に保たれることになります。 
• これは、借入の必要性が増加した場合、1年未満の発行（Tビル）が発行の役割を担うことを意味します。 
• TGAの引き下げが7000億ドルに達し、その後8500億ドルに戻るため、財務省を資金調達するためにTビルの発行を大幅に増やす必要があります。

最近の四半期における総純発行のうちTビルの割合を見てみると、次のようになります:

注目すべきは、財務省が割合を13%から45%に増加させると予測していることです。これは注目に値します。歴史的に、財務省は総債務の15%から20%をTビルとする長期平均を目指しています。確かに、この45%の比重は異常値であり、2025年第2四半期に税収が入り、発行の役割を担うTビルの必要性が減少する際に逆転する可能性があります。

とはいえ、総財務省債務がすでに目標範囲の上限を超えて22%に達しているため、市場を驚かせないようにするこのゲームがどれだけ続くのか疑問に思わざるを得ません:

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