実現しなかったサンタラリーを解明する

これはForward Guidanceニュースレターの一部です。完全版を読むには、 購読 してください。

昨日、FRBが金利を25bps引き下げ、市場は大騒ぎになりました。なんと、サンタラリーが始まるという見出しまで出しました。おっと、そんなこともありますね。 

でも、何が起こったのでしょうか？実際に何が起こったのかを分解してみましょう。

FOMC会合に向けて、さまざまな要因が組み合わさり、イベントの価格結果につながる緊張を生み出します。この市場の期待の組み合わせは、FOMCのフォワードガイダンス（このニュースレターの名前です！）と、その期待に対する市場参加者のポジショニングに基づいています。この2つを分解してみましょう。 

期待

会合に向けて、SOFR曲線は、フェッドファンドレートの終端レートへの市場が示唆する予測と考えられるもので、9月のFRBの経済予測の要約から大きく逸脱していました。

これは主に、経済の強さと労働市場の回復力の大きなフェーズシフトを反映しており、9月に予想されていたよりも少ない利下げが必要とされていました。 

2025年には、市場はわずかに3回程度の利下げを予想していました。したがって、市場をタカ派的に驚かせるためには、非常に高いハードルがありました。 

驚いたことに、FOMCは昨日利下げを行いながらもそれを達成しました。タカ派的な利下げ？なんという時代でしょう。 

予想されるフェッドファンドレートを3.9%（3.4%から）に引き上げることで、FOMCは2025年に2回の利下げを予測しましたが、すでにタカ派的にポジショニングされていた市場は3回を予想していました。

この利下げの減少は、今後12か月間のインフレの進路に対する不確実性の増加によって主に引き起こされました。以下に示すように:

これらすべての情報が、このシンプルな動きに凝縮されました — ここでの2番目のドットが2025年の市場の期待を上回る動きです：

では、昨日この動きがなぜこれほど厳しかったのでしょうか？第2の要因：ポジショニングです。

ポジショニング

昨日の火をつけた完璧な火種に至るまで、ポジショニングのダイナミクスの三位一体が結集しました。Tyler Neville（ラウンドアップの共同ホスト）がここで議論しているように、イベントに向けてVIXが非常に低かったため、システマティックな群衆は積極的にロングしていました：

さらに、市場における季節性のダイナミクス（つまり、昨日言及したサンタラリー）が約束の地に導くという広範な期待がありました。これにより、パウエルからの継続的なハト派の姿勢を前提に、高ベータリスク資産をロングする同じ取引に皆が殺到しました。

最後に、今週は史上最大のオプション満期が発生します。このように大きなオープンインタレストがあると、ディーラーはデルタエクスポージャーをヘッジする必要があり、ガンマを追いかける反射的な方法で市場の動きを増幅します。これが昨日の加速につながりました。

いつものように、ある日の市場の動きには単一の原因はありません。むしろ、さまざまな要因の星座が結集して結果を引き起こします。そして、ある日、それらが非常に積極的な動きになることもあります。昨日のように。

デイビッド・カネリスとキャサリン・ロスからのトップ暗号通貨の洞察で一日を始めましょう。Empireニュースレターを購読してください。

ベン・ストラック、ケイシー・ワグナー、フェリックス・ジャウビンと共に、暗号通貨、マクロ経済学、政策、金融の成長する交差点を探求しましょう。Forward Guidanceニュースレターを購読してください。

0xResearchニュースレターでアルファを直接受信トレイに届けましょう — 市場のハイライト、チャート、デジェントレードのアイデア、ガバナンスの更新など。

Lightspeedニュースレターは、Solanaに関するすべての情報を毎日お届けします。Jack KubinecとJeff Albusからの毎日のSolanaニュースを購読してください。