金価格は繰り返し過去最高値を更新しているが、ビットコインはなぜ「停滞」しているのか？

2025年の初め、世界の資本市場は極端な二極化の状態にありました。最近、金の現物価格は繰り返し最高値を更新している。 2月16日現在、COMEX金先物価格は一時1オンスあたり2,968ドルまで急騰し、今年最大の増加率は10%に迫り、3,000ドルの水準まであと一歩のところまで迫った。

ビットコインは10万ドルの高値を突破した後、9万ドルから11万ドルの範囲で変動を続けた。今年の弱さは、新たな安全資産としての地位に反するものだ。この変動は、2種類の資産の価格設定ロジックの違いを露呈させるだけでなく、「トランプ2.0時代」における世界資本によるリスク規模の再調整を示唆している。

ビットコイン対ゴールド：リスク回避の物語から機能的差別化へ

ビットコイン、米国株、金の相互に関連した進化は、本質的には金融化のプロセスにおけるアイデンティティ認識の漂流のプロセスです。ビットコインと従来の資産間の相関係数で測定すると、相関関係は大きな動的変化を示しています。

伝統的な安全資産として、金はビットコインと比較的複雑な関係を持っています。長期データから判断すると、ビットコインと金の相関関係は明らかに不安定で、正と負の範囲で頻繁に変動しています。初期の頃は、両者の相関係数はほとんど負の相関関係にあり、ビットコインは金の「デジタル代替品」と見なされていました。しかし、2022年以降の市場混乱の中で、両者は何度も同期したトレンドを示してきました。相関関係は2024年後半にプラスに転じますが、ボラティリティは依然として顕著です。

この矛盾は、両者の特性の違いから生じています。金の安全資産としての役割は、その物理的特性と歴史的コンセンサスに依存していますが、ビットコインのデジタルゴールドとしての物語は、市場の感情と技術的な期待に大きく依存しています。 2021年にビットコインが史上最高値を記録したとき、金の価格は一時的に安値に落ち込んだ。 2024年以降は、中央銀行の金購入ブームやビットコインETFの承認などの要因により、両者は同時に上昇しました。両者の相関関係は、本質的な価値論理に基づく必然的なつながりではなく、定期的なイベントによって駆動されていることがわかります。

米国株は連動し、流動性流出の二重らせん構造

米国株に関して言えば、ビットコインは「リスク資産」に分類されることが多く、その価格動向はテクノロジー株が中心のナスダック指数と顕著な正の相関関係を示している。この相関関係は2021年にピークに達し、両者とも史上最高値を記録した後、下落しましたが、2022年末に同時に底を打ち回復し、リスク選好度によって左右される市場行動の一貫性を示しました。

ビットコインとS&P500指数の相関は比較的緩やかな正の相関を示しており、相関係数はほとんどの場合0～0.5の間にとどまっています。ビットコインの上昇幅はS&P500よりも大幅に大きく、高値圏では価格相乗効果がより明確になっています。この関係は、連邦準備制度理事会がハト派的な姿勢に転換するとの期待が高まり、リスク資産が全体的に上昇した2024年後半に特に顕著になりました。

ビットコインとS&P500指数の相関は比較的緩やかな正の相関を示しており、相関係数はほとんどの場合0～0.5の間にとどまっています。ビットコインの上昇幅はS&P500よりも大幅に大きく、高値圏では価格相乗効果がより明確になっています。この関係は、連邦準備制度理事会がハト派的な姿勢に転換するとの期待が高まり、リスク資産が全体的に上昇した2024年後半に特に顕著になりました。

連邦準備制度理事会が金利引き下げのシグナルを発していた期間中、この相乗効果は従来のテクノロジー株と債券間の負の相関関係を上回りました。両者の相関関係の強さは、従来のテクノロジー株間のグループ化効果を上回っており、暗号通貨が成長株の評価システムに体系的に組み込まれつつあることを示唆している。しかし、この正の相関関係が大きな非対称性を示していることは注目に値します。市場の下降サイクルでは、ビットコインと米国株の下落の相関係数は高くなく、高いボラティリティを背景に過剰なリスクプレミアム特性を示しています。

この現象は、市場心理と流動性の観点から説明できます。世界経済の期待がプラスになると、投資家のリスク許容度が高まり、資金が米国株とビットコインに同時に流入します。一方、市場のリスク回避が高まると、両方が圧力を受ける可能性があります。 QUICK FactSetのデータによると、世界の米ドル建て株式の時価総額は2023年末から13.6兆米ドル増加し、121.8兆米ドルに達した。ビットコインは同時期に150％以上上昇しており、緩やかな流動性とリスク選好度による両者の共同推進を裏付けている。しかし、米国株の高評価は、反落のリスクも意味している。株式市場が調整すれば、ビットコインは同期的な圧力に直面する可能性がある一方、金は安全資産としての需要から恩恵を受ける可能性がある。

財務特性の再構築

ビットコイン、米国株、金の関連性の変化は、暗号市場の主要参加者の構造的変化を反映しています。初期の頃、ビットコインは主に個人投資家とオタクコミュニティによって保有されており、その価格は従来の金融システムとは独立していました。しかし、2020年以降、機関投資家の介入により金融化プロセスが加速し、米国株式市場のセンチメントの影響を受けやすくなった。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のビットコイン先物における未決済建玉の増加は、この傾向をさらに強化する。さらに、米国 SEC によるビットコインスポット ETF の承認や各国の規制政策の違いなどの制度的変数も、ビットコインの資産属性の位置付けに長期的な影響を及ぼします。

ビットコインが史上最高値の10万ドルを突破した後、大幅な変動を見せたのは、複数の市場要因の相互作用によるものです。一方で、市場に早く参入した投資家は徐々に高い水準で利益を獲得し、一方でETFなどの機関投資家のルートから流入した新規資金は強力なフォローを提供した。買い手と売り手の力の増減により、価格は一定の範囲内で激しく変動した。

一方、現在の市場は依然として金融緩和期待が醸成されている時期であり、大規模な金融緩和が実際に開始されるには至っていない。市場は主に、異なる価格水準の間を循環する既存の資金によって構成されている。市場に継続的に追加資金が流入しないことも、新高値突破後の上昇モメンタムを制限している。同時に、先物や無期限契約などのレバレッジツールの利用が活発化しており、高いレバレッジにより価格変動が拡大し、強制清算が頻繁に行われることで市場のボラティリティがさらに悪化しています。

しかし、一般的には、技術革新の反映によって新たな可能性も生まれています。ビットコインは現在、政府系ファンドの資産負債管理の枠組みに組み込まれている。暗号資産を適切に配分することで、安定したシャープレシオを維持しながらテールリスクの防御力を高めることができる。この機能的進化は、暗号資産と伝統的資産の相関関係がより複雑な階層構造を示し、マクロ経済が安定している時期にはリスク資産として変動し、システム危機の瞬間には非線形相関関係を解放し、最終的に独立した資産クラスの位置付けを形成することを示しています。

ノアの箱舟の神話では、清らかな生き物は二人一組で旅をし、汚れた生き物は一人で旅をします。ビットコインと伝統的資産の相関関係のジレンマは、デジタル文明の洪水の中で仲間を見つけることができない「金融モンスター」のようなものだ。おそらく、この相関性の欠如こそが、その本質なのでしょう。ミレニアム時代のハード通貨をベンチマークする必要も、テクノロジーバブルに結び付ける必要もありません。その代わりに、ブロックチェーン固有の異種資産として価値座標を再定義します。