從治理到質押:全面解析 ZRO 代幣的多重應用與未來增長
LayerZero 代幣 ZRO 近一月漲超 80%。
原文標題: LayerZero Part 3------Zero token:Utilities and Future Prospect
作者:Animoca Brands Research
編譯:Scof,Chaincatcher
概述
- $ZRO 代幣於2024年6月推出,計劃的應用場景包括協議治理、交易手續費支付和用於 DVN 安全性的質押。這三項功能對 $ZRO 的價值具有重要影響。
- 我們預計,在接下來的三年裡,$ZRO 的流通供應量將快速增加,伴隨協議內使用量的增長,以及其作為跨鏈交易常用貨幣的普及。
- 我們提出了一種 $ZRO 的估值框架,利用市場總值與交易量比率(MCTx),結合預測的交易量場景。該框架旨在為讀者提供協議增長與代幣價值之間關係的視角。
介紹
在關於 LayerZero 的第一部分和第二部分中,我們介紹了 LayerZero 協議的機制、商業模式以及整個跨鏈領域的動態。在本篇第三部分的文章中,我們將聚焦於協議代幣 $ZRO。
代幣的用途
LayerZero 的 $ZRO 代幣於2024年6月20日上線,並在 Binance、OKX、Bybit 和 Gate.io 等主要交易所上市。最初,$ZRO 通過空投的方式分發,用以獎勵早期貢獻者和社區成員。在過去的五個月裡,項目團隊穩步推出了多種代幣應用,進一步拓展了其在 LayerZero 生態系統中的角色。
$ZRO 代幣的應用可以歸納為三個典型的類別,這些類別在基礎設施代幣中較為常見,我們將逐一進行解讀:
- 協議治理 :$ZRO 持有者可以投票決定關鍵的協議決策,影響 LayerZero 的發展方向和演進。
- 協議交易費用 :$ZRO 可用於支付協議費用,除了鏈上本地代幣外,也可以用於 LayerZero 網絡內的交易費用支付。
- DVN 安全性質押 :$ZRO 是被接受的質押資產,用於幫助保障 LayerZero 實驗室的分佈式驗證網絡(DVN),支持網絡的安全性和穩定性。
協議治理
$ZRO 首個宣布的用途是對潛在的協議費用開關進行治理,這是在最初的 $ZRO 代幣介紹中提到的。
- LayerZero 協議可能會收取等於跨鏈消息驗證和執行的總成本的費用。如果 DVN 和執行器對 Arbitrum 和 Optimism 之間的交易收取 $0.01 的費用,LayerZero 也可能會收取 $0.01 的費用。
- 將有"不可更改的投票合約",每六個月進行一次公開鏈上公投,允許 $ZRO 持有者投票決定是否啟動或停用協議費用開關。
LayerZero 當前對每筆交易收取費用,覆蓋 DVN 和執行器執行其角色所產生的成本。如果實施協議費用,將會在這些運營成本之上增加一層額外費用。根據項目團隊的說法,這項附加費用可能高達現有交易費用的100%。儘管半年度投票合約尚未公布,但對這一協議費用的支持已經內置於 LayerZero 的 V2 代碼庫中,名為 "_payTreasury" 的功能已經能夠收取這筆附加費用。
費用開關提案期間的 UNI 代幣價格
展望 $ZRO 代幣的潛在費用開關治理機制,我們可以從 Uniswap 的 $UNI 代幣中找到類似的案例,Uniswap 也具有類似的協議費用治理功能。
當 $UNI 在2020年推出時,它包含了一個選項,允許社區投票決定是否啟動費用開關。如果該開關被激活,將會把一部分去中心化交易所(DEX)交易費用轉移到協議中,這可能有利於 $UNI 持有者。自2022年中期以來,多個費用開關提案被提出,每次公告都引發了 $UNI 價格的顯著上漲。例如,2024年3月發布新提案時,$UNI 的價格飆升了65%,但在投票結果公布後回落。2024年5月的提案也出現了類似的價格波動模式。
然而,迄今為止,所有費用開關提案都被投票否決或撤回。儘管引入費用可能通過為協議和 $UNI 持有者創造價值來與投資者利益對接,但它面臨著兩個主要的反對聲音:
- 競爭力影響:增加協議費用可能會降低 Uniswap 的競爭力,因為它實際上是在對交易徵稅,這可能會增加流動性提供者或用戶的成本。
- 監管風險:將產生的價值分配給代幣持有者或質押者可能會引發監管關注,特別是如果這種做法被視為分配收入,可能會觸及證券法相關問題。
目前尚不清楚 $ZRO 是否會面臨與 Uniswap 的 $UNI 相同的投票挑戰,關鍵在於費用投票機制的具體設計,而這一設計尚未完全公布。鑑於跨鏈協議領域的快速增長和激烈競爭,LayerZero 當前的首要任務可能是專注於擴大市場份額,而不是追求 $ZRO 的短期價值積累。在增強協議價值和保持競爭力的交易成本之間找到平衡,將是 LayerZero 促進可持續長期增長的關鍵,同時也需要考慮投資者的利益。
在最近的一次演講中,LayerZero 的首席執行官 Bryan Pellegrino 在問答環節宣布,第一次公投投票定於2024年12月19日舉行,恰好是代幣發布六個月後的日期。該演講視頻於2024年11月19日發布,自那時以來,$ZRO 的價格一直在上漲。
協議交易費用
除了已宣布的用途,協議的代碼庫還支持將 $ZRO 作為交易費用的替代貨幣。當設置"payInLzToken"標誌為 TRUE 時,協議交易費用將以 $ZRO 而不是本鏈的本地代幣支付。然而,本地代幣仍然是協議的默認支付方式,目前我們還沒有看到項目主動切換到 $ZRO 來支付費用。
接受 $ZRO 作為協議費用可以顯著擴展該代幣的用途和需求。接入的項目將需要維持 $ZRO 儲備,以覆蓋持續的協議使用,創造持續的需求。隨著 LayerZero 生態系統的發展,對 $ZRO 的需求將相應增長,需要更大的儲備來支持日益增加的跨鏈操作。
這種跨鏈對 $ZRO 的需求擴展還會產生複合效應:隨著 LayerZero 鏈接的擴展,$ZRO 將覆蓋多個生態系統,成為一個跨鏈領域中最廣泛應用的代幣之一。它的廣泛可用性有可能使 $ZRO 成為跨鏈交易的首選貨幣,類似於 ETH 在 EVM 生態系統中的角色。
儘管存在諸多好處,將默認的本地代幣轉換為 $ZRO 仍需要充分的準備和激勵措施,例如:
$ZRO 部署:目前,$ZRO 已經在8條鏈上部署,而 LayerZero 涵蓋了90個網絡。將 $ZRO 的應用擴展到更多鏈上對於其作為默認費用代幣的廣泛採用至關重要。
項目激勵:目前,鏈上本地代幣的應用範圍比 $ZRO 更廣泛,因此需要提供足夠的激勵措施,鼓勵項目方選擇 $ZRO。可能的激勵措施包括使用 $ZRO 時的費用折扣,或者設立一個單一的 $ZRO 儲備,涵蓋所有 LayerZero 支持的鏈上的費用,這將使開發者更具吸引力。
操作實施 :對於已經部署的50,000個合約,需要逐個合約手動啟用 _payInLzToken 標誌。為了簡化這一過程,可能需要在協議層面進行統一切換,或提供一次性的激勵措施,鼓勵項目團隊調整其合約設置。
鑑於 $ZRO 作為協議費用貨幣的重要性,密切關注 LayerZero 在推廣 $ZRO 作為費用代幣方面的計劃和發展是非常必要的。
LayerZero 的費用流
質押:加密經濟學的分佈式驗證網絡(DVN)框架
2024年10月,LayerZero 和 EigenLayer 宣布達成合作,開發一個開放源代碼的加密經濟學框架,用於分佈式驗證網絡(DVNs)。該框架旨在通過引入經濟激勵來增強 DVN 的安全性,使用戶和去中心化應用(dApp)能夠在選擇 DVN 時,不僅依據其技術穩定性,還能考慮其他因素。
該框架引入了一種仲裁過程,運行在指定的鏈上(例如,以太坊),當跨鏈消息的有效性受到質疑時,允許 DVN 質押資產並進行驗證。具體流程如下:
- 質押:質押者通過 EigenLayer 的 AVS 將資產鎖定到 DVN 中,如果 DVN 被發現行為不當或驗證錯誤,這些資產可能會被削減。
- 驗證:如果用戶或 dApp 質疑消息的有效性,框架會觸發一個往返消息,要求其他 DVN 驗證原始消息的準確性。
- 否決:如果發現不匹配情況,否決合約會將決策升級,調用代幣持有者投票決定是否削減 DVN 的質押。
- 削減:如果投票確認存在惡意或錯誤行為,質押的資產將被削減。
作為一個開放源代碼框架,任何 DVN 都可以採納它,並自由選擇質押資產。LayerZero Labs 的 DVN 將是第一個在以太坊上實現該框架的 DVN,接受 $ZRO、$EIGEN 和 $ETH 作為質押資產。由於 LayerZero Labs DVN 仍負責協議的大部分驗證工作,新增的質押池可能成為 $ZRO 質押的重要驅動力。
關於 $ZRO 持有者參與此質押池的具體激勵措施尚未公布,因此目前很難預測可能質押的 $ZRO 總量。總體而言,質押有助於調節流通中的代幣供應,可能類似於"中央銀行"在需求和供應之間的平衡。
$ZRO 代幣經濟學
$ZRO 的分配和解鎖計劃在初始公告中已明確。總量為 10 億枚 $ZRO 代幣,分配給四個類別:
- 38.3% 給社區:包括 LayerZero 基金會的運營資金。
- 32.2% 給戰略合作夥伴:例如投資者和顧問。
- 25.5% 給核心貢獻者:分配給當前和未來的團隊成員。
- 4% 用於 LayerZero Labs 回購的代幣:用於未來的社區活動。
在代幣生成事件(TGE)時,25% 的 $ZRO 代幣已經解鎖,全部來自社區類別。剩餘的未解鎖代幣將在第二年和第三年線性解鎖,到第三年底,所有10億枚代幣將完全解鎖。
在解鎖的25%代幣中:
- 8.5% 用於獎勵早期貢獻者,已通過空投發放給社區。
- 5% 分配給 LayerZero 基金會的國庫,包括流動性池。
- 11.5% 為未來的活動預留。
代幣解鎖計劃
到2024年下半年,流通中的代幣量穩定在總供應量的約 11%。這一穩定性是可以預期的,因為第一年內沒有進一步解鎖。第二年開始,供應量將增加,剩餘的 75% 代幣將在第三年結束時完全解鎖。隨著解鎖速度的加快,大部分代幣已分配給戰略合作夥伴(32.2%)和團隊(25.5%),這些代幣可能在解鎖後迅速進入流通。
投資者和團隊的快速解鎖可能會對 LayerZero 團隊造成時間壓力,要求他們儘快提升項目的整體價值。我們預計,到三年解鎖期結束時,大約65%的 $ZRO 代幣將進入流通(以 Chainlink 為基準)。這意味著流通供應量相較當前水平將增加五倍。如此快速的供應增長需要相應地增加項目的市值,以保持價格穩定。
$ZRO 價值框架
為了幫助讀者建立清晰的思維模型評估 $ZRO 的價值,我們提出了一個結構化的框架,基於跨鏈領域的趨勢和 LayerZero 在該領域的戰略定位。這個框架旨在幫助用戶通過考慮各種因素評估 $ZRO 代幣,儘管具體參數將根據個人對行業和項目增長的看法而有所不同。
我們的目標並不是提供一個確定的參數組合,而是提供一個靈活的框架,讀者可以根據自己的分析進行調整。需要注意的是,這個框架並非詳盡無遺或最終結論。
方法
評估 $ZRO 代幣的一種方式是應用市值與交易量比(MCTx),結合 LayerZero 預計的三年交易量情景。選擇 MCTx 比率的原因是,交易量是協議成功的主要驅動力,並且交易量數據在主要項目中廣泛可得,使我們能夠評估一個合理的範圍。三年的時間跨度與 $ZRO 代幣的解鎖期相符,而跨鏈領域很可能會保持高增長勢頭。此外,我們將通過與像以太坊和 Solana 等 Layer 1 協議進行對比,進行交叉驗證。
市值與交易量比(MCTx)
首先,我們建立一個參考的市值與交易量比(MCTx),以 Wormhole、Axelar 和 ZetaChain 作為基準,與 LayerZero 進行對比。這四個協議都專注於跨鏈消息傳遞,並且在過去12個月內發布了代幣。我們使用 2024 年第三季度的數據作為觀察窗口,跟蹤它們的平均日交易量和市值,因為這一時期距離任何短期交易量峰值較遠。
市值與跨鏈交易量比率
可比項目的 MCTx 比率在 50 到 100 之間,而 LayerZero 當前的比率較低。一個原因可能是 $ZRO 的流通供應量相對較低,這與其較晚的 TGE 發行和第一年解鎖計劃有關。另一個因素可能是相較於其他項目,$ZRO 的效用較為有限。例如,AXL 和 ZETA 代幣不僅促進跨鏈交易,還支持各自區塊鏈的運營。
我們預計,隨著行業的發展,MCTx 比率將在領先項目之間趨於一致,交易量將成為協議價值的主導驅動力。在以下的示例中,我們使用了 50 的 MCTx 比率作為說明。
接下來的步驟是為 LayerZero 的未來交易量創建情景。在我們對 LayerZero 的第二部分覆蓋中,我們估算當前的跨鏈交易/消息量大約為每月 350 萬(即每日約 12 萬),其中 LayerZero 占據了 25% 到 30% 的市場份額。我們還預計,由於鏈上流動性擴展和鏈數增加,整個行業的年交易量增長將達到約 100%。
根據這些參數,讀者可以根據不同的行業增長率和 LayerZero 市場份額組合,制定 LayerZero 未來 3 年的交易量假設情景。在此過程中,讀者可能需要估算不同情景下的每日交易量,並應用 MCTx 比率,以得出特定時間點 ZRO 市值的估算範圍。
LayerZero 未來三年交易量
通過應用 50 的MCTx比率,我們可以將每個每日交易量情景轉換為市場資本估算。這導致了$ZRO代幣未來三年的市場資本預測,在最保守的情景下為20億美元,而在最樂觀的情景下則為470億美元。
LayerZero 在未來三年的市值估計
為了推導 $ZRO 的現值,我們引入了額外的假設:$ZRO 代幣的流通供應量為 65%,並應用 35% 的折現率來調整未來價值。根據這些參數,我們計算出每個情景下的當前 $ZRO 代幣價值估算。
LayerZero 可能的代幣價格
請記住,以上所述的方法只是評估$ZRO的眾多可能方法之一。$ZRO的估計價值對多個因素非常敏感,包括跨鏈行業未來的增長率以及LayerZero在其中的市場份額。該行業的未來走勢在很大程度上將取決於更廣泛的加密貨幣市場環境,而該環境本身具有高度波動性。同時,LayerZero的市場份額將受到其提供強大、能夠留住用戶的技術的能力,以及有效把握新興商業機會的能力的影響。
MCTx 比率的三角測量
作為一個額外的參考,上一節中使用的MCTx比率可以進行三角測量。一種方法是將MCTx比率轉換為MCTx費用比率,並與以太坊(Ethereum)和索拉納(Solana)等領先基礎設施項目進行比較。在我們LayerZero分析的第一部分中,我們估算了LayerZero的平均交易費用大約為0.70美元。根據這個數據,一個MCTx比率為50(即每日1,000美元)的情況下,MCTx費用比率為196。
這使得LayerZero的三年MCTx費用比率接近於以太坊和索拉納目前的比率,分別為250和226。這種相似性還意味著,$ZRO需要像$ETH和$SOL在各自網絡中的作用一樣,成為LayerZero生態系統的核心部分,從而支撐其倍數的合理性。$ZRO是否能夠實現這一點仍然是一個有争议的話題,雙方都有各自的論點。
支持論點可能包括:
- 跨鏈協議和Layer 1項目通過收取交易費用並支付費用給驗證節點來生成協議收入。
- 隨著最近EigenLayer合作夥伴關係的引入,$ZRO代幣可能在LayerZero的DVN操作中發揮重要作用,類似於$ETH和$SOL在各自網絡中的應用。
市值與交易費用比較
反對觀點:
可能的反對意見包括:
$ZRO尚未成為默認的交易費用支付代幣:目前,$ZRO並未作為所有交易的默認費用代幣,因此其廣泛採用仍然受到限制。
費用切換引入了不確定性:交易費用的切換功能為用戶和開發者帶來了不確定性,可能會影響他們的決策,尤其是如果費用結構頻繁變化。
$ZRO目前並不作為"交易貨幣":$ZRO目前僅作為協議費用支付工具,並未擴展為廣泛使用的交易貨幣。因此,作為跨鏈交易的主要代幣功能仍未完全實現。
$ZRO並非唯一用於DVN質押的代幣:雖然$ZRO在LayerZero生態中扮演著重要角色,但它並不是唯一可用於DVN質押的代幣,這限制了其在某些情境下的獨占性。
針對這些因素的不同看法,可能會影響市場參與者對MCTx費用比率和MCTx交易量比率的評估,進而基於對$ZRO未來角色的不同假設進行調整。
需要考慮的其他風險
LayerZero V2架構的穩健性
LayerZero V2於2023年12月推出,目前尚未報告任何安全漏洞。該協議對其設計的信心體現在其1500萬美元的漏洞獎勵上,這在業內屬於最高之一。
LayerZero安全模型的核心之一是,DVN(去中心化驗證網絡)和執行者之間不存在串通行為。到目前為止,這一設計運行良好,部分原因在於執行者完全由LayerZero運營,而DVN則保持去中心化。然而,隨著LayerZero允許外部方構建執行者,串通的可能性有所增加。
此外,隨著更多項目將LayerZero作為主要的跨鏈資產轉移和治理基礎設施,惡意行為者嘗試攻擊網絡的動機將逐步增加。如果發生安全漏洞,可能會對LayerZero的增長勢頭造成重大損害,減緩未來發展,並負面影響$ZRO代幣的價值。
$ZRO效用的部署
到2024年底,$ZRO的效用尚未完全實現。$ZRO的高期望需要通過實際使用來支持,例如:
半年期費用切換投票:通過引入費用切換投票機制,提高代幣持有者的價值累積期望。
默認將$ZRO作為費用貨幣:在去中心化應用(dApp)中增加$ZRO的持有量並提高資金流通速度。
將$ZRO作為通用交易貨幣的採用:擴大$ZRO的使用場景,使其不僅在LayerZero內部使用,而是成為廣泛接受的跨鏈代幣。
如果實現這些效用目標,將顯著提升$ZRO代幣在LayerZero網絡中的作用。然而,隨著技術進步,LayerZero將面臨的不僅僅是開發挑戰,推動廣泛採用還需要在用戶參與、合作夥伴關係和生態系統激勵等方面的戰略性努力,以全面整合這些效用。
總結
$ZRO代幣計劃成為LayerZero生態系統的核心,為治理、協議費用和DVN質押提供關鍵效用。此外,隨著協議的發展,$ZRO的角色有望進一步擴展,可能成為廣泛使用的跨鏈交易貨幣。我們預計,在接下來的三年裡,LayerZero和$ZRO的效用將經歷一個快速增長階段。
儘管目前$ZRO缺乏直接效用,但我們已經概述了一個潛在的評估模型,通過MCTx比率和協議未來交易量的預測,幫助讀者為未來的協議發展提供背景,並協助評估$ZRO在協議未來中的角色。
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