代幣經濟報告：2024全年解鎖額達820億美元，MEME回報率高但97%最終“死亡”

原文：《 Tokenomist Annual Report 2024 》

編譯：Nancy，PANews

今年1月底，Tokenomist發布了《Tokenomist Annual Report 2024》，涵蓋了代幣解鎖、低流通量高FDV代幣、Memecoin和AI代理等關鍵趨勢，並揭示了它們對市場流動性、投資者情緒以及長期價值捕獲的影響。

報告指出，2024年始於一些重要項目發行，這些項目具有低流通量和高FDV（完全稀釋價值），為產業的發展軌跡定下了基調。然而，市場情緒在年中發生了轉變。從短期、低市值的代幣與鎖定歸屬計劃，到完全解鎖的、由社群驅動的迷因幣，反映了投資者偏好的分化。到年底，「超級MEME週期」成為主導敘事，吸引了廣泛的關注。

要點：

· 預計從2024到2025年將有超過1500億美元的代幣解鎖，其中僅2024年就吸收了約820億美元。

· 截至2024年底，代幣發行時的平均流通量/FDV比例上升至35%；

· 2024年MEME賽道報酬率高達536%，遠超過比特幣和以太幣的表現。

· Memecoin的長期成功率很低，97%最終“死亡”，且平均壽命約為1年，許多代幣在更短的時間內就會消失；

· 結合MEME、AI和社群媒體的自主實體作為一種新的加密趨勢出現，Virtuals和ai16z等框架引領創新。

2024年前五大解鎖事件

代幣解鎖事件是加密市場的關鍵里程碑。根據預定的歸屬計劃將鎖定的代幣釋放到流通中可能會影響價格和資金費率，尤其是在短期內。因此，本節分析了2024年五個最大的解鎖事件，重點關注60天窗口（-30到+30天）內的價格影響和資金費率趨勢。透過分析資金費率與價格變動的關係，我們可以評估市場的預期（如衍生性商品部位所反映的）是否與實際價格趨勢一致。這提供了關於市場情緒的有價值洞察，特別是在像代幣解鎖這樣關鍵事件。

1、Arbitrum (ARB) : 解鎖價值22.2億美元

2024年3月，當比特幣創下7.4萬美元新歷史高點時，Arbitrum（ARB）開啟了當月最大規模的代幣解鎖事件，解鎖價值為22.2億美元。這是Arbitrum私人投資者和創始人/團隊首次解鎖，向市場引入了大量新的代幣供應。

在價格影響方面，在解鎖日期前，ARB的價格影響穩定下降，可能反映了對預期供應增加的謹慎交易行為。在解鎖後30天內，ARB的價格影響繼續下降了33.8%，這可能與市場進入了更多供應有關。

關於資金費率，ARB的資金費率在60天內與BTC的資金費率密切吻合，但始終高於BTC，這反映了那段時間對槓桿部位的需求較高。

2、 Sui (SUI) : 解鎖價值12.1億美元

2024年5月，Sui (SUI) 是年度第二大解鎖事件，解鎖價值為12.1億美元。此次解鎖釋放了大量代幣供應，大部分分配給私人投資者。

分析價格影響，SUI的價格在解鎖前30天上漲了39.6%，但在解鎖後30天內下跌了20.3%。

就資金費率而言，在解鎖前20天，(SUI) 資金費率進入負值區間，並在解鎖當天達到-34.1%，顯示出在解鎖事件前的悲觀情緒。解鎖後約20天，(SUI) 資金費率回升並與BTC的資金費率（約11.0%）保持一致。

3、Celestia (TIA) : 解鎖價值9.7744億美元

2024年10月，Celestia（TIA）啟動了價值9.7744億美元的重要解鎖事件。這是TIA自TGE事件後的首次重大解鎖，成為當年最大的代幣解鎖之一，絕大多數分配給了私人投資者和創始人/團隊。私人投資者和創始人/團隊的解鎖佔據主導地位，確保了對長期貢獻者和早期支持者的持續激勵。

關於價格影響，在解鎖前，TIA的價格持續下跌，並在解鎖後20天內下降了25%。然而，它很快就反彈，在解鎖後30天超過了BTC 19.2%。

TIA的資金費率圖表比其他代幣更為波動。解鎖當天，TIA的資金費率保持在負值區域（-61.1%），但解鎖後幾天便恢復為正值，迅速與BTC的資金費率保持一致。

4、Jito (JTO) : 解鎖價值5.6391億美元

2024年12月，JTO以價值5.6391億美元的重大解鎖事件結束了這一年，釋放了151,909,981 JTO進入流通。創始團隊主導了解鎖，佔57.3%，其次是私募投資者，佔37.9%。這並不令人意外。

由於當時市場波動巨大，在觀察價格影響時，我們看到JTO的價格影響在解鎖前兩次從負轉正。解鎖後，價格影響繼續上升，然後急劇下降到大約-15%。在30天結束時，它再次從正轉為負。

資金費率趨勢也反映了這種波動性。在解鎖前30天，JTO的資金費率大致與BTC相匹配，有時超過它，有時低於它。然而，在解鎖後的30天內，我們可以觀察到JTO的資金費率持續波動，而BTC保持相對平靜。

5、Aptos (APT): 解鎖價值4.236億美元

今年第五大解鎖事件發生在2024年4月，Aptos (APT) 在4月進行了價值4.236億美元的解鎖活動。創辦人/團隊和私人投資者持有了解鎖中最大的份額，但其中約13%分配給了社區。

APT的價格影響在解鎖前5天內（從解鎖前的第20天到第15天）激增了約51.7%，由高漲的交易活動和投機行為推動。然而，從解鎖前的第15天開始，價格影響開始穩定下降。在解鎖後的時期，價格影響變為負值，並在接下來30天內保持這種狀態。在這段時間內，整個加密市場也呈現下降趨勢。

APT的資金費率趨勢與BTC非常相似，類似於ARB的資金費率趨勢。這表明價格影響可能更多是由於影響整個市場的宏觀因素。

分析

透過分析這些代幣解鎖事件，顯然解鎖前後的市場情緒會因解鎖規模、市場預期、宏觀經濟條件和其他因素而有所不同。基於這些因素預測結果本質上是複雜的，但它們能提供一些觀察，幫助我們了解關鍵驅動因素如何在解鎖事件期間影響市場行為。

在這些解鎖事件臨近時，分析市場預期非常重要，可以透過價格影響和資金費率來觀察。解鎖前價格下跌可能反映出市場對增加供應的擔憂，而價格上漲則可能表示市場樂觀或投機行為。在SUI 2024年5月的解鎖和TIA 2024年10月的解鎖前，我們觀察到它們的價格影響和資金費率都顯示出相當悲觀的情緒。這與認為解鎖事件通常是看跌的觀點一致，因為它們稀釋了供應並增加了拋售壓力。然而，有時也會出現相反的情況；解鎖可能是看漲訊號，將更多供應釋放到市場上供買家搶購。我們從ARB的案例中看到，解鎖前的資金費率一度達到+115.8%，顯示多頭部位的槓桿需求增加，市場情緒樂觀。

儘管這些因素提供了寶貴的見解，但我們也必須考慮整個市場的狀況。在市場下行時期，可能有更大的因素主導某個代幣的價格走勢，正如JITO和APT的案例所示。這兩個代幣的資金費率與BTC的變化緊密相關，或者在BTC的資金費率保持相對穩定時出現了較大的波動。

低流通量高FDV代幣

流通量被定義為流通供應量與最大供應量的比率，它在考慮供應數據時已成為越來越重要的指標。低流通量高FDV（完全稀釋估值）代幣，以發行時低流通供應但高整體估值為特徵，近年來變得日益突出。這種模式使得由於流動性有限，價格迅速升值，但因後續代幣解鎖常常對市場施加下行壓力而受到長期可持續性的批評。本節旨在檢視這種代幣經濟模型的歷史背景、趨勢和影響，提供數據驅動的視角來評估其可行性。

儘管近期低流通量高FDV代幣的流行度激增，但這種模式並非新鮮事。它在2020-2021年的牛市中首次獲得顯著關注。一個顯著的例子是Curve（CRV），它於2020年8月發行，著名的加密投資者Jason Choi用CRV來突出這種模式的風險。在交易的七小時內，CRV的市值從200萬美元增加到600萬美元。然而，該代幣在發行時的FDV幾乎是比特幣市值的一半，證明了這種估值是不可持續的。早期投資者面臨巨大的損失，價格在發行後不久下跌了50%，因為通膨和早期賣家退出持倉導致的稀釋。

CRV的案例揭示了一個關鍵問題：低流通量高FDV代幣的初始價格走勢可能會誤導忽視未來稀釋長期影響的投資者。儘管CRV有其誇張的通膨機制，但它為此後發展的更廣泛趨勢奠定了基礎。

從2020年到2024年的代幣發行分析顯示，低流通量高FDV模式的採用呈現明顯的模式。這些代幣在2020年末和2024年初特別普遍，正值比特幣減半和隨後的牛市之前。

隨著時間的推移，加密社群越來越意識到這種模式所帶來的風險，促使近期專案在代幣經濟學上的適應性調整。一個明顯的趨勢是發行時流通量/FDV比率的變化。到2024年末，平均比率已經上升到大約35%，反映了投資者更大的審慎性。例如，幣安引入了考慮TGE（代幣生成事件）流通量的上市標準，鼓勵專案優先考慮永續的代幣經濟學。

為了進一步了解低流通量高FDV模型的影響，我們分析了2024年發行的山寨幣的表現。我們彙整了關鍵指標，包括FDV、市值、TGE時的流通量、價格表現以及價格變化，針對TGE日期按FDV排名前25的山寨幣。

在排除了像Hyperliquid和Ondo Finance這樣的異常值後，數據顯示TGE時的流通量與今年的價格表現之間沒有強烈的相關性，這可以在下面的散點圖中可視化。可能造成這種情況的原因有很多。最值得注意的是，需求和流動性的增加，以及在最近的牛市週期中對炒作驅動/情緒相關敘事的更多關注，可能使流通量對價格表現的相關性減少。另一方面，對於一些代幣來說，代幣經濟學的演變包括了新的維度，如通膨或通貨緊縮的代幣經濟學，以及質押機制，可能也稀釋了TGE時流通量的影響。

90天價格表現與首次定價日期流通量/FDV比率的散佈圖。排除了HYPE、ONDO等異常值。

如上所述，也有例外情況。 Hyperliquid在沒有VC解鎖的情況下發行，將其代幣供應的33%分配給社區空投。這種方法促進了去中心化和社區參與，為公平的代幣發行設定了基準。

下面的圖表顯示了從2020年到2030年的代幣解鎖總價值，揭示了過去兩個牛市週期中的一些顯著模式。總解鎖價值在2021年達到了1367億美元的峰值，是2020年（169億美元）的八倍多。雖然增幅沒有那麼大，但2024年的總解鎖價值（820億美元）大約是前一年的兩倍（470億美元）。這一高峰與上一個牛市的高峰相吻合，當時許多項目發行時鎖定了大量的代幣分配以供未來釋放。

展望未來，市場將面臨巨大的解鎖壓力。從2024年到2025年，預計將有超過1500億美元的代幣解鎖，其中2024年單獨就吸收了約820億美元。這對市場穩定構成了短期風險。然而，隨著鎖定計劃的完成，解鎖壓力減少可能有助於長期市場穩定。

低流通量高FDV的代幣模型已被證明是一把雙面刃。雖然它可以推動價格快速升值，但也因未來稀釋和不可持續的估值帶來重大風險。隨著加密市場的成熟，投資者和專案方都必須仔細評估代幣經濟學，以確保其與長期目標一致。像Hyperliquid這樣的代幣分配機制的演變，提供了注重公平和可持續性的有前景的替代方案。

需要注意的是，這些預測是基於Tokenomist追蹤的378個代幣的數據，代表了市場的一部分。新代幣發行和現有代幣經濟學的變化，如重新鎖定或銷毀機制，都可能改變這些動態。

MEME和AI代理

在整個2024年，比特幣在加密貨幣市場中保持了其主導地位，吸引了來自傳統金融部門的越來越多的投資。然而，關於山寨幣表現不佳的情緒也在增長。儘管年底成長激增，許多山寨幣未能跟隨比特幣的腳步。

資料來源：Glassnode x Fasanara_Digital Assets Report Q4 2024

分析數據顯示，在按市值排名前250的山寨幣中，僅有28.1%的表現超過了比特幣，而45.5%超過了以太坊的表現。

與更廣泛的山寨幣市場形成對比，一個領域的表現顯著超過了其同行：Memecoin。這個領域在2024年展示了非凡的成長，實現了年初至今536%的回報——這一表現分別超過了比特幣和以太坊177%和300%。值得注意的是，今年發行的市值前54個代幣中，有19個是Memecoin。

Memecoin的吸引力

Memecoin的驚人成功引發了關於其吸引力和持續受歡迎的原因的重要問題。本節探討了這獨特現象背後的數據和動機。

· 公平發行模式

推動Memecoin吸引力的主要因素之一是其公平發行模式，從第一天起就將其全部代幣供應提供給社區。這種方法確保了100%的流通量，符合加密貨幣的核心原則：公平、透明和去中心化。與許多其他項目不同，Memecoin避免了過多的團隊分配或早期投資者特權，促進了公平參與。

這種公平發行模式與投資者強烈共鳴，尤其是當對創投支持的項目不滿情緒增長時。這種項目有時被批評為擁有複雜的代幣經濟學和分配結構，可能看起來偏向早期利害關係人。

此外，Memecoin提供比其他山寨幣更簡單、更容易理解的敘述，後者通常需要大量的技術專長來評估。 Memecoin專注於社區參與和文化相關性，使其成為吸引加密貨幣新用戶的有效工具。

· 社區長期激勵對齊

Web3社群建構的傳統方法主要依賴代幣空投來激勵早期貢獻者。這些獎勵通常針對那些創作內容、參與Discord或從事協議特定活動的個人。雖然這種模式有效地激發了最初的興趣，但我們的分析揭示了在長期社區保留方面的顯著缺陷。研究顯示，空投獵人往往在收到代幣後立即出售，尤其是當分配不符合預期時，這導致社區參與度下降並可能對協議產生負面情緒。

我們的研究表明，Memecoin計畫透過一種創新的激勵對齊方法，在建立可持續的社區方面顯示出了顯著的成功。這些項目有效地融合了團隊和社群的利益，創造了市場參與者所描述的「最好的行銷就是價格上漲」的局面。借鑒Murad的框架，成功的加密社群通常表現出類似於狂熱追隨者的特徵，擁有忠誠的支持者和獨特的共同信念。這種現像在參與者之間產生了強烈的共同熱情，從而提升了留存率，並透過社區驅動的舉措推動了有機成長。這種方法創造了一個遊戲化的環境，使用者感覺與專案的成功直接相關，並激勵他們保持長期參與。

· 社群接管：一種新範式

協議治理中一個新興趨勢是社群接管（CTO）。當一個專案的原始開發者放棄專案時，社群用戶和代幣持有者將接管專案的未來方向和管理，並發生社群接管。當專案轉向社區所有權時，代幣持有者既是所有者又是營運者。這種雙重角色從根本上改變了他們與專案的關係。社群成員必須積極參與治理、開發和行銷，以維護並提升其持有代幣的價值。

· 成長催化劑

2024年，Memecoin現象的一個主要催化劑是pump.fun，旨在讓更多人輕鬆創建和交易自己的代幣，大大降低了進入門檻。自2024年1月推出以來，截至2025年1月6日，已有超過5,581,665個代幣在pump.fun上創建。如下圖所示，大多數基於Solana的代幣現在透過pump.fun而不是傳統方法發行。 pump.fun的成功也激發了競爭，其他區塊鏈生態系統探索類似的平台，以利用對公平發行代幣的日益關注。

· 風險與局限性

儘管Memecoin在2024年大受歡迎，但它們仍然帶有固有風險。就像未發行代幣一樣，Memecoin本質上是潮流，通常會經歷快速的流行和同樣迅速的衰退。同樣，重複的Memecoin過度飽和可能會削弱其影響力，正如Murad的「Memecoin金字塔」所示，成功的Memecoin與那些逐漸消失的Memecoin相比所佔比例很小。

Murad的Memecoin金字塔來源：迷因幣超級週期- TOKEN2049

Memecoin的長期成功率顯著較低。根據Chainplay的《2024年Memecoin現狀》報告，Memecoin的平均壽命是一年，其中97%的Memecoin最終被視為「死亡」（定義為24小時交易量低於1000美元，流動性在5萬美元以下，且在Twitter上三個月內沒有更新）。目前，只有一個pump.fun上的Memecoin市值超過10億美元，八個市值超過1億美元。

另一個關鍵風險是可能的惡意活動。儘管是公平發行，內部人士或開發者可能仍然控制大多數代幣，破壞去中心化的原則，並允許拉盤。儘管pump.fun透過其債券曲線機制和代幣「畢業」到Raydium的方法來對抗這種情況，但騙局仍可能未被發現。即使是公平發行的Memecoin，也有一些案例涉及團隊或內部人士使用虛擬錢包狙擊迷因幣。值得查閱如gmgn.ai這樣的網站來取得分析風險的指標，例如前10名代幣持有者、黑名單、開發者活動和泡棉圖。

人工智慧

2024年的另一個突出領域是AI代理。 AI代理本質上是能夠執行任務並與其他用戶/代理商互動的自主實體，利用區塊鏈技術進行鏈上操作。它們被比喻為強化版的Memecoin，因為它們結合了memes、AI和社群媒體元素，創造出能與使用者互動並自我傳播的自主實體。 2024年，我們看到了像Virtuals和ai16z這樣的主要玩家的出現，為開發和部署AI代理提供了框架。

在2025年加密預測的文章中，Dragonfly Capital管理合夥人Haseeb Qureshi預測，與AI代理相關的代幣將在來年超越Memecoin。他認為，與KOL和網紅不同，AI代理永不休息，順從多數意見，較少出於自我利益。它們在即時資訊的聚合和放大方面也表現出色。目前如aixbt這樣的代理，透過抓取社群媒體資料製作alpha資訊流，顯示出未來一兩年內可能的漸進式改進。

儘管如此，Qureshi預測，隨著時間的推移，這些代理商的創新性可能會減退。過量的AI代理可能會導致情緒的反轉，加密社群可能回到支持人類的偏好。當然，這也是趨勢的自然變化。然而，Qureshi建議，這個領域真正具有變革性的影響將來自軟體工程代理，它們有潛力根本性地改變區塊鏈專案的開發和安全性。

更廣泛的影響

此外，值得關注的是，DeFi領域在過去一年中持續創新。像Aave這樣的OG項目保持了強勁表現，今年創下了歷史新高的存款額。同時，如Ethena等新項目也吸引了來自傳統金融部門的日益關注。像Ondo Finance這樣的RWA項目今年也超出了預期，可能受到對金融產品代幣化的需求增加所推動。

Memecoin的成功及其社群驅動的代幣經濟模型激勵了其他領域採用類似的公平發行實踐。例如DeSci代幣。還有一個明顯的趨勢是，在代幣發行過程中，越來越多的項目向社區分配了更大的比例。

另一個值得期待的潛在趨勢是Memecoin和實用性的融合。使用者@hmalivya9在X上提出了「社群集群」的概念。該模型建議透過質押系統，將Memecoin專案與實用代幣專案合作，Memecoin持有者可以質押代幣賺取多個效用代幣專案的獎勵。該系統將透過要求積極的社交媒體參與來增強效果，本質上為實用代幣的品牌知名度遊戲化。 hmalivya9設想這種共生關係將作為未來加密社群結構的藍圖，娛樂與效用交織，這種概念並非全新。例如，在Hyperliquid及其原生現貨代幣$PURR的持有者可以接收Hyperliquid生態內其他現貨代幣的空投，並賺取Hyperliquid積分。 $PURR僅能在Hyperliquid內交易，這大大增加了它的用戶基礎。

在未來一年，AI代理也將有持續的發展。 ai16z提出了一種代幣經濟學模型，其中代幣質押作為驗證系統，提供平台訪問、啟用治理參與，並透過可能的懲罰條件建立問責制。在這種演化的質押模型中，利害關係人的經濟利益直接與他們對生態系統品質和成長的貢獻掛鉤。

2025年無疑將是令人興奮的一年，無論是現有趨勢的演變還是新興趨勢的出現。