BTC將重回9萬美元？深度解析本週五加密高峰會後市場走向

原文作者：lazyvillager1，大型基金投資者 & 財務總監 IBD
原文編譯：ChatGPT

編者按：市場情緒因 SOL 犯罪事件、BYBIT 黑客攻擊等負面因素過度拋售，尤其是加密資產受衝擊最早，關稅問題對 BTC 影響被誤讀，儘管短期內市場受到創傷，但 ETF 資金流向穩定，BTC 仍具「混亂對沖」特性。市場在川普貿易新聞後受挫，預計週五前可望回升。關稅若長期僵持或達成協議，BTC 或迎來緩解。此外，市場對週五事件的定價過低，實際影響可能更大，短期回調後 BTC 預計將重回九萬美元水準。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原內容有所整編）：

我先開個頭，直接表明我的立場：我做多，並且是從更高的位置開始做多的，所以可能會有偏見（儘管我們在低點加了很多倉位）。

昨天我們提到，82 這個位置昨晚是一個很有意思的點，現在依然如此，但隨著價格上漲或下跌，風險的範圍也會隨之變化。在這裡，我會分享一些關於為什麼這個位置存在一定程度的非對稱性的看法，而這種非對稱性通常是難以獲得的。

我們認為當前的市場情況相當複雜（也是獨特的），因為多種獨特因素交織在一起，導致定價承壓。因此，要預測未來可能發生的情況，我們必須先弄清楚我們是如何走到這一步的。

自從我 1 月 23 日發推提到「SBR-Lite-Lite」以來，我認為我們比其他人更早開始傾向於做空（這一點還需進一步驗證），而這一立場僅基於一個觀點——單憑市場自然衰退，而非其他因素，就足以讓價格下行。

當然，當時也有很多利好因素，例如 FASB 121 會計準則調整、穩定幣支付的興趣上升等，但我認為這些實際影響相對有限，難以撼動此前支撐價格達到 10 萬以上的資金流動（Saylor 的購買需求 + ETF 流入）。

2 月初即將到來的關稅政策進一步強化了這一觀點，我們實際上低估了這件事可能帶來的市場噪音，而數字資產對此的反應相當劇烈，出現了 10% 的大幅下跌（ETH）。這個區間非常關鍵，值得注意的是在此期間，股市並沒有出現明顯回調，而週末後的第一個交易日，ETF 流入起到了明顯的緩衝作用。

隨後，市場迎來了高於預期的 CPI 數據。我們認為，由於期權市場的 gamma 效應、vanna 和 charm 對股市的支撐，市場定價在 OPEX（期權到期日）之前不會明顯惡化。我們預期 OPEX 將成為市場衰退的關鍵點，推動先前被人為壓制的下行趨勢釋放。

接下來的一週（2 月 25 日），CME 期貨基差開始崩潰，這點引起了我們的注意。我認為許多市場分析者錯誤地認為這項變化對市場影響不大。然而，實際情況是：

「回顧去年市場震盪時（但未能有效突破 50K-60K），CME 期貨的基差仍然較高（達到兩位數），而本土投資者（natives）整體比傳統機構（Trad）更偏空（這一點可以從基差的穩定性或利率變化中看出）。

現在情況似乎反過來了，傳統機構正在撤資，而永續合約的資金費率仍維持在 10% 以上。

在我看來，這一錯位非常值得注意，因為推動價格上漲的主要需求在 2024 年下半年 largely 由傳統機構主導。

如果這一資金流正在衰退（受多種因素影響），那麼這些資金可能第一不會回流，第二就是暗示價格可能會回調至此前的水平。換句話說，傳統機構在 2024 年上半年可能更傾向於收取收益，而非進行方向性押注。到了 2024年第四季度，隨著基差上升，他們可能開始加大方向性押注，而現在情況又開始反轉。而這種情況最終導致了我們認為的 LTF（長期趨勢）支撐位——略低於八萬美元，這也是我們選擇回補空頭的位置。

作為早期判斷，我們認為市場趨勢已經超動能趨勢已經超賣。近期一系列負面事件（PF SOL 犯罪、BYBIT ETH 駭客攻擊）加劇了這一狀況，儘管這些事件本身並不是主要驅動因素。

我們在上週末選擇做多，基於以下判斷：

「我們之前提到過，加密社區/散戶交易者與被動資金之間的分歧正在擴大。這種分歧在過去五年裡是美股市場的重要特徵，而現在加密市場也在呈現類似趨勢。ETF 資金在大規模拋售後積極買入，而本土投資者則不敢入場。

這不是單純的『事件驅動』交易，而是市場結構變化的延續和演化。我認為如果這次事件發生在此前的任何一周，市場的反應都會更加積極。當前的謹慎情緒（雖然合理）主要來自於槓桿買入導致的虧損。由於週末的市場主要由本土投資者主導，而傳統機構的交易主要發生在工作日，這種資金結構的真空效應使得市場短期走勢更具偏差。

本次政府窗口的表現是首次出現 a. 賣消息事件（sell the news），以及 b. 在事件發生前 5天市場就出現獲利了結的情況，這使得做多的風險回報比在當前點位上更具吸引力。意識到，川普宣布調整委員會/工作小組的安排，改為定期峰會的方式進行監督。上行空間。 Z/川普的展示顯示了他在外交事務上的強硬態度，這可能會促使墨西哥/加拿大在關稅問題上讓步，從而帶來利好。 br>

市場對 NVDA 財報影響的過度反應（此前被認為是一個清算事件），再加上 CTA 倉位調整和月末再平衡（LOs 拋售 60 億美元導致動能衰竭），共同促成了一場‘完美風暴’，最終推動市場出現大幅反彈。 ”

我們在市場出現負面動能的最終階段就已提前佈局（儘管過早入場也可能是錯誤的）。關稅政策的延長使得中國關稅問題的權重加重，這一預期被市場迅速消化，導致 NVDA 昨天出現 10% 的回檔。我認為這是一種高度情緒化的反應，市場仍然低估了 NVDA 與 BTC 之間的關聯性——這兩者實際上是當前風險資產市場的核心支柱。同時，市場也忽略了美國在半導體領域的持續投資，這些因素可能為市場提供一定的緩衝。

我們的做多安全邊際主要基於以下幾個方面：

1. 市場目前沒有對即將到來的峰會進行定價
這次峰會很可能讓市場失望，但我們最初就假設特朗普的前 100 天不會有實質性進展（他最初就假設特朗普的前 100 天不會更專注於外交政策）。因此，我們需要重新評估目前的定價邏輯。

2. 市場對關稅問題的定價存在低效
(1). 關稅影響並未充分反映在美股/S&P 指數上（市場仍在一定程度上認為川普是在虛張聲勢）。然而，我們認為關稅的影響主要是分配效應，而非直接衝擊——這一點已經在高風險資產（如加密貨幣）身上體現出來，例如 2 月份首個週末及昨日的市場震盪。

(2.) BTC 一直是市場的「混亂對沖工具」，在地緣緊張局勢升溫時先下跌，但隨後會強勢反彈，並在相對強勢中企穩。我們的研究表明，2018/19 年中美貿易戰期間，BTC 表現出類似的模式。

例如，2019 年 5 月美國將 2000 億美元中國商品的關稅提高至 25% 後，BTC 從$5500 上漲至$8000。6 月，隨著更多關稅威脅出現，BTC 最高觸及$13,800。這說明 BTC 與 SPX 的相關性在貿易戰期間被打破，統計迴歸分析也支持這一結論——相比過去 2-4 年 BTC-SPX 50-70 的相關性，貿易戰期間該相關性極弱。

3.ETF 資金流仍保持穩定，負向資金流放緩
上週五和週一的市場表現顯示，負向資金流動正在減少。上週二、三合計有超過 10 億美元的資金流出（主要是做空資金），但昨天僅有相當於 1/10 的資金量觸發類似的市場反應，這表明市場整體已釋放大量「熱空氣」。目前 BTC、ETH 和 SOL 的未平倉合約（OI）及價格結構表明，市場已回到大選前、甚至川普炒作前的水平，這意味著大量投機性資金已離場。而之前的「玻璃天花板」，如今可能成為**「玻璃地板」**，支撐位大概率在 70 美元區間上方，前提是沒有新的負面催化劑出現。

4.Saylor 上週沒有買入，我們預計這種情況不會持續
他的沉默可能只是暫時的，一旦他恢復買盤，將給市場帶來額外支撐。

結論：

在 80-85 區間，我們依然維持做多，並認為市場有望重回 90 區間，整體偏向上行可操作性更高，特別是在當前市場情緒高度波動的情況下。

預計本週的下跌趨勢可能會逆轉（甚至可能今天已經開始企穩，畢竟很多觀點是在更低位時寫的），但不會回到上週的水平，大概在周四/週五能看到更明確的方向。

市場因川普的貿易政策而受創，高峰會可能更偏向程序性而非實質進展。

更明確的觀點：

·BTC 不會從關稅博弈中受益，進一步升級可能是淨負面，不應指望它對美股表現出負 Beta（即與美股反向波動）。

·市場動能（momo）被過度拋售，尤其是那些最早受到衝擊的資產。基差交易資金流出主要是再分配，受殖利率壓縮和「蜜月期」結束影響（即市場對政府短期內不會有實質支持已接受）。這可能不是暫時現象。

·關稅若只是持續拉鋸或最終得到解決，那對 BTC 來說是緩解性因素。

·週五的訊息市場定價錯誤，更可能是「無關緊要」（nothingburger）。目前市場給出的可能性約為 5-10%，但實際上應該更接近 25-30%。

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