美股上鏈背後：敘事很熱鬧，市場很冷清，舊瓶裝新酒能成為多頭第二曲線引擎嗎？

在市場持續低迷的態勢下，股票代幣化這個「新瓶舊酒」，是否能夠成為構築底部的新敘事？

美股上鏈成為最近冷清的市場的熱門話題。

3 月 8 日，瑞士代幣化發行商 Backed 在 Base 鏈上推出 Coinbase 股票代幣 wbCOIN，用戶可透過 CoWSwap 以 USDC 交易，並聲稱其 1:1 錨定 $COIN 股票價值且具備法律主張權。儘管 Backed 強調與 Coinbase 無官方關聯，但此舉引發社群熱議：美股代幣化是否將迎來新的成長週期？在市場持續低迷的態勢下，股票代幣化這個「新瓶舊酒」，是否能夠成為構築底部的新敘事？

撰文：Frank，PANews

敘事先行，價值後至：美股代幣化的冷熱反差

隨著親加密的川普政府上台，美國 SEC 與 Coinbase 的訴訟關係也隨之結束。 2025 年初，Base 協議負責人 Jesse Pollak 在 X 上表示，Coinbase 正考慮將代幣化的 $COIN 股票引入 Base 網絡，面向美國用戶。但 Coinbase 想要合規的推出這項業務還需時日。

Backed 的迅速動作，倒是搶先了一步。根據官方資料顯示，Backed 成立於 2021 年，初期曾獲得 Gnosis 和 Semantic 等機構的投資支持，Backed 的總部和營運主要面向全球市場，其產品在歐盟監管框架下發行，符合 MiFID II 的合規要求，並通過了歐盟的招股說明書。

不過，wbCOIN 並不是 Backed 的首個股票代幣化產品，早在 2024 年 7 月，Backed 就聯合 INX 推出了 NVIDIA 的代幣化股票交易。除此之外，Backed 也推出有 S&P 500、Tesla 等多種股票資產的代幣化產品。只是這些產品在推出之際市場的焦點並不在證券代幣化的話題，而如今的市場，亟需一些合理的敘事重建信心。

不過，不只是因為 Backed 的產品並不能面向美國市場或是市場低迷的原因。 wbCOIN 上線後的交易熱度顯然不如話題熱度。截至 3 月 11 日，wbCOIN 的 TVL 約為 442 萬美元。

Aerodrome 的數據顯示，其交易量也僅有 3,352 美元。甚至不如一個剛發行的 MEME 幣熱度高。

這種低迷表現並非僅因 wbCOIN 上線時間短 —— 另一款更早上線的產品 BNVDA，其交易量也僅因 113 美元，同樣無人問津。

儘管概念火熱，但當前美股代幣化市場仍處於早期階段，規模和活躍度十分有限。或許，出自 Coinbase 的代幣化產品或許會引發更大的交易熱度。

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代幣化美股：老瓶新酒，合規是首要門檻

實際上，將美股搬上區塊鏈並非全新的點子。在最近這一波嘗試之前，加密產業和傳統金融機構早有探索，只是大多以失敗告終。

曾經風頭一時無兩的 FTX 交易所也在 2020-2022 年間提供包括特斯拉、GameStop 等在內的美股代幣化交易服務。然而，FTX 於 2022 年的轟然倒塌使這項業務戛然而止。事後有傳聞質疑 FTX 的股票代幣是否足額持有了對應股票，進一步打擊了市場對交易所發行代幣化股票的信任。

2021 年，幣安也曾嘗試推出特斯拉、Coinbase、蘋果等美股對應的代幣化股票產品，用戶可購買這些股票代幣的片段化份額。然而各國監管的步步緊逼，幣安推出股票代幣幾週內，英國和德國的金融監管機構就相繼警告這些產品可能違反證券法規。不到三個月，幣安便宣布下架所有股票代幣。

除此之外，還有一家曾經以提供代幣化股票交易為特點的交易所 Bittrex Global 也在經歷監管壓力和 SEC 訴訟之後選擇關閉交易平台，並進行破產清算。

由此可以看出，在上一輪嘗試中，合規障礙是交易所發行美股代幣化失敗的主要原因。而如今市場重提美股代幣化，有以下幾個因素：

1. 隨著川普政府對加密的重視與扶持，加密貨幣與監管的緊張關係也得到緩解。
2. 市場進入疲軟時期，市場需要一些真實價值支撐的敘事回歸。
3. 技術與合規的方案更加成熟。相較於先前的野蠻生長，如今的加密市場更注重合規設計與技術保障。以 Backed 為例，其每款代幣均在發行前獲得歐盟批准的招股說明書，明確代幣持有人對標的股票的權益。而在技術方面，預言機及公鏈的性能都有了一個量級的提升。

千分之一佔比與兆美元預期：代幣化股票的現實困境

儘管增速亮眼，但代幣化股票的實際市場規模仍與機構預測有巨大鴻溝。本質上來說，美股代幣化也好，其他證券產品代幣化也好，都可以歸類為 RWA 資產類型。只是加密貨幣與美股同屬高波動性、高流動性的金融資產，而美股的交易規模和資金體量，以及美股資產的優質基本面又是加密世界所渴望的。

業界對股票代幣化的未來抱持著極度樂觀的預期，一些權威機構預測 2030 年前後代幣化資產市場可達數萬億美元規模：例如波士頓諮詢集團（BCG）估計 2030 年全球代幣化資產可達 16 兆美元。 Security Token Market 報告甚至預測 2030 年將有 30 兆美元的資產實現代幣化，其中股票、房地產、債券和黃金是主要驅動力。

截至 3 月 11 日，全球 RWA 總上鏈資產約為 178 億美元，其中股票類的資產總價值約為 1,543 萬美元，佔比不到千分之一，整月的交易額僅為 1,800 萬美元。顯然，在 RWA 的賽道當中，股票代幣化仍是一個不成熟的市場。

不過從增速和抗風險能力來看，代幣化股票仍具有一定的競爭力。 2024 年 7 月，代幣化股票的鏈上總價值還僅為 5,000 萬美元左右規模，半年的時間內成長了約 3 倍。這一增速顯著高於同期其他山寨資產的資金增幅。

近期，加密市場迎來大幅回調，比特幣跌至 8 萬以下，整個加密市場的市值已回調至 2024 年上半年水平，近三個月跌幅達 30%。但同期的代幣化股票表現明顯好得多，依舊維持在歷史高點。可見，美股市場整體波動受某單一資產的影響遠小於加密市場，不同類別的資產波動規律不同步導致整體市場看起來更穩定。這也為代幣化股票提供了一種新的價值錨點。

對於當下的投資者，美股代幣化既不是熊市救星，也非曇花一現的概念。它更像一顆需要耐心等待破土的種子 —— 在合規、技術與市場情緒的三角支撐下，這顆種子能否長成參天大樹，答案或許藏在 SEC 的下一次政策發布、Coinbase 的下一步合規動作，或是下一輪牛市中散戶與機構的資金流向裡。唯一可以確定的是，這場實驗還遠遠沒有結束。一輪牛市中散戶與機構的資金流向裡。唯一可以確定的是，這場實驗還遠遠沒有結束。