DeFi的新質驅動力：回購、分紅與收費開關

標題：DeFi's Growing Focus on Token Value Accrual

作者：@ManoppoMarco，primitivecrypto 投資人

編譯：zhouzhou，BlockBeats

編者按：DeFi 協議正加速推進代幣持有者價值積累，Aave、Ethena、Hyperliquid 和Jupiter 等協議都在實施回購計劃、收費開關和新激勵結構。 Ethena 計劃啟用收費開關，將收入分享給質押者，目前正達成關鍵目標。其他協議也透過回購、費用分配和優化治理來增強代幣價值。

以下為原文內容（為便於閱讀理解，原文內容有所整編）：

如果你在成長上花了8-9 位數資金，卻沒看到收入至少線性成長，回購未必是壞事。 DeFi 協議正面臨越來越大的壓力，需要向代幣持有者分配部分收入。 Aave、Ethena 和Hyperliquid 等主要項目已經在探索如何為其原生代幣引入價值累積機制。

這趨勢背後的關鍵驅動力？唐納德·特朗普的當選，使DeFi 迎來了更友好的監管環境。以下是Aave、Athena、Jupiter 和Hyperliquid 最新代幣經濟學的更新，包括它們的回購計劃和費用調整。

AAVE

Aave 剛剛推出了一項重大代幣經濟學改革，重點是回購、費用分配，以及為代幣持有者提供更好的誘因。根據Aave Chan Initiative（ACI）創辦人Marc Zeller 的說法，這是Aave 史上最重要的提案之一。

回購 費用調整

Aave 啟動了一項為期六個月的回購計劃，每週投入100 萬美元（每月約400 萬美元），用於覆蓋AAVE 代幣的排放，並提升協議的可持續性。六個月後，回購資金池可能達到1 億美元（約佔流通供應量的3%），具體部署節奏將由DAO 決定。

目標是什麼？控制代幣排放，同時增強Aave 的金庫實力。

新財政 治理舉措

Aave 正在設立Aave 財務委員會（AFC），專門負責金庫資金管理和流動性策略。此外，Aave 也正在完成從LEND 代幣的過渡，回收32 萬枚AAVE（約6,500 萬美元），以備未來用途。

Umbrella：Aave 的新風險管理系統：

Aave 每年在流動性成本上支出2,700 萬美元，因此推出了Umbrella 系統，以優化資本效率並降低風險。該系統將整合到多個區塊鏈，包括以太坊、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和Base。

Anti-GHO：穩定幣持有者的新獎勵機制：

Anti-GHO 作為全新的獎勵機制，將取代GHO 持有者的舊折扣模式。持有的代幣可按1:1 比例銷毀以抵消GHO 債務，或轉換為StkGHO，使激勵機制直接與Aave 的收入掛鉤。該機制仍在開發中，可能會作為未來「Aavenomics 第二部分」更新的一部分推出。

接下來的計劃？

隨著Aave v4 的發布、更多鏈上部署，以及來自Chainlink SVR 的額外收入，這次更新為未來更大規模、更永續的回購奠定了基礎。

Jupiter

Jupiter 自2025 年2 月17 日起，已開始將50% 的協議費用用於回購並鎖定JUP 代幣，為期三年。此措施旨在減少流通供應量，增強長期穩定性，並促進Solana 生態的用戶參與。今年2 月，Jupiter 完成了首次回購，以333 萬美元購入4.88 萬枚JUP。目前，Jupiter 的Litterbox Trust 回購計畫已累積回購超1,000 萬枚JUP（約600 萬美元）。

接下來的計劃？

以年計算，Jupiter 的333 萬美元回購規模相當於年回購量超3,500 萬美元。如果按照更激進的估算，Jupiter 2024 年的營收為1.02 億美元，這意味著回購規模可能超過5,000 萬美元。

Hyperliquid

代幣分配

Hyperliquid 的原生代幣HYPE 總供應量為10 億枚，且無融資，且無投資者分配。具體分配如下：

·31.0%：空投給早期用戶（完全流通）

·38.888%：預留用於未來排放和社區獎勵

·23.8%：團隊分配，鎖定1 年，大部分將在2027-2028 年解鎖

·6.0%：Hyper Foundation

·0.3%：社區資助

·0.012%：HIP-2

團隊與社區的代幣比例為3:7，其中最大的非團隊持有者是Assistance Fund（AF），持有1.16% 總供應量，佔流通供應量的3.74%。

收入模式 回購機制

Hyperliquid 的主要收入來源包括交易手續費（現貨+衍生性商品）和HIP-1 拍賣費用。由於Hyperliquid L1 目前不收取Gas 費，因此暫不包含Gas 相關收入。

所得分配

·46% 的永續合約交易手續費分配給HLP 持有者（供給端獎勵）

·54% 用於透過Assistance Fund（AF）回購HYPE

此外，HIP-1 拍賣費用和現貨交易手續費（USDC 部分）目前也全部用於HYPE 代幣回購。

雙重通縮機制

·回購：AF 使用部分收入回購HYPE 代幣，但不會銷毀，而是由AF 持有

·銷毀：

1. 所有HYPE 計價的現貨交易手續費（如HYPE-USDC 交易對）都會直接被銷毀

2.HyperEVM 主線上線後，所有Gas 費用也將以HYPE 支付，並全部銷毀

回購影響 質押機制

根據公開可用的Hyperliquid 交易手續費數據，以2025 年3 月估算，AF 透過54% 的永續合約收入進行回購，預計每月回購約250 萬枚HYPE，價值約3,500 萬美元。 HYPE 質押於2024 年12 月30 日啟動，採用PoS 獎勵機制（類似以太坊），目前年化報酬率約2.5%。目前，已質押3,000 萬枚HYPE（不包括團隊/基金會持有的3 億枚代幣）。

未來展望

Hyperliquid 可能會引入手續費共享模式，讓部分鏈上交易費用直接分配給HYPE 持有者，以打造更永續的激勵體系。不過，也有人認為，目前模式在市場漲跌中都能形成更強的飛輪效應。

Hyperliquid 的收入主要來自交易手續費和HIP-1 拍賣費用，未來也可能拓展HyperEVM 交易等收入來源。目前，除了用於回購和激勵，部分手續費還可以：

·依持倉或質押數量分配給HYPE 持有者。

·獎勵長期質押者，推動更深入的社區參與。

·存入社區金庫，交由治理決定用途。

可能的分配模式：

·直接手續費共享：

交易手續費的一部分轉換為USDC 或HYPE，定期分發給持幣者（類似分紅）。

·質押增強獎勵：

僅質押HYPE 的用戶可獲得分成，以激勵長期持有。

·混合模式：

結合手續費分配+ HYPE 回購，平衡價格支撐與持幣激勵。

Ethena

Ethena Labs 現已躋身TVL 前五名的DeFi 協議，年收入超3 億美元。隨著協議增長，Wintermute 提出的手續費分配提案已獲Ethena 風險委員會批准。目前，8.24 億枚ENA（價值3.24 億美元）處於質押狀態，佔總供應量的5.5%，但質押者僅能獲得積分獎勵和未領取的ENA 空投，並未享受到Ethena 產生的收入分成。

Ethena 收費開關與未來計畫：

收費開關的啟動將為質押者提供直接的收入分享機會，並透過與ENA 持有者的激勵一致性，增強DAO 治理的效果。 Ethena 的收入主要來自永續合約市場資金費率。目前，100% 的收入都分配給USDe 質押者和儲備基金。過去三個月，月收入平均為5,000 萬美元。

啟用收費開關前的準備工作：風險委員會設定了五個關鍵指標，確保在分享收入之前Ethena 處於穩固位置。

目前指標進展：

·USDe 供應目標：6B – 目標差距僅剩9%。

·累計收入：250M+ – 已於1 月達到330M 美元，超額完成。

·交易所整合：Binance/OKX – 尚無時間表，但Binance 目前持有400 萬USDe。

·儲備基金佔比≥ 1% 的USDe 供應量– 61M 美元的儲備支持了61 億USDe。

·sUSDe 與sUSDS APY 差距≥ 5% – 由於市場下行，差距已收窄，但未來有可能再次擴大。

未來展望

Ethena 接近達到其目標，但收費開關將繼續保持暫停，直到所有指標都達成。在此期間，團隊將專注於USDe 供應成長、確保更多交易所整合以及監控市場狀況。

一旦條件都滿足，ENA 質押者就能開始享受收入分享。

總結

DeFi 主要協議正在加速向代幣持有者價值積累轉型，Aave、Ethena、Hyperliquid 和Jupiter 都在實施回購計劃、收費開關和新的激勵結構，使其代幣在投機之外變得更有價值。

這一趨勢反映了產業整體向永續代幣經濟學轉變，項目更注重真實收入分配而非通膨性誘因。

Aave 利用其深厚的儲備支持回購和治理改進，Ethena 致力於為質押者提供直接的收入分享，Hyperliquid 優化回購和費用分配模型，Jupiter 鎖倉回購代幣以穩定供應。

隨著監管環境的逐步改善和DeFi 的成熟，那些成功與社區激勵對齊的協議將迎來蓬勃發展。