翻完Circle招股書，高階主管薪酬越來越高、公司毛利越來越低
Circle獲利成長迅猛，但毛利率持續降低，且收入高度依賴USDC儲備收益
全球第二大穩定幣 USDC 的發行商 Circle 正式啟動上市計劃，準備在紐約證券交易所掛牌。 4 月 2 日，該公司向 SEC 提交了招股書，邁出了期待已久的 IPO 第一步。 S-1 文件沒有明確 IPO 時間表，但通常公司提交 S-1 後幾週內即可開始交易。根據S-1 招股說明書，摩根大通和CRC Circle將擔任主承銷商，市場預計市場價值 50 億美元，預計 30 億美元股票將擔任主承銷商，市場預計 50 億美元股票。招股書顯示，Circle 將發行未明確數量的 A 類普通股，同時現有股東也將登記出售部分持股。目前每股定價區間尚未確定。本公司出售股份所得將歸 Circle 所有，而現有股東售股所得不納入本公司。
這是 Circle 第二次嘗試上市。 2022 年底，它曾試圖透過與一家 SPAC（特殊目的收購公司）合併的方式登陸資本市場，但因監管問題最終告吹，損失了超過 4,400 萬美元。此後，Circle 調整策略，逐步向金融中心靠攏。去年，它將總部從波士頓搬到了紐約世貿中心一號樓，進一步融入全球金融核心圈。
這次，Circle 選擇了一個微妙的時機——科技股近期波動劇烈，納斯達克指數剛剛經歷了 2022 年以來最慘淡的一個季度。如果成功上市，Circle 將成為繼 Coinbase 之後，又一家登陸美國主流交易所的重量級加密貨幣公司，同時也是第一家穩定幣上市公司。
利潤持續承壓的生態閉環
Circle 的故事始於 2013 年，當時它的定位是一家專注於比特幣相關業務的公司，目標是透過科技讓數位貨幣使用更加便捷。隨著加密市場風雲變幻，Circle 在 2018 年抓住了新的風口——與 Coinbase 合作，透過 Centre 聯盟推出了美元穩定幣 USDC。 USDC 是一種與美元 1:1 掛鉤的數位資產，旨在為加密交易提供穩定性和可信度。
2023 年，Centre 聯盟解散，Circle 獲得了 USDC 的完全控制權。從此，USDC 不再只是一個合作項目，而是 Circle 的核心資產。截至 2025 年，USDC 的市值已達到 601 億美元，雖然仍落後於 Tether 的 USDT（市值 1,444 億美元），但其成長勢頭和透明度讓它在市場上佔據了一席之地。
USDC 是 Circle 最知名的產品，這是全球第二大穩定幣。 USDC 在上一輪加密牛市中迅速崛起，市值從 2020 年的不到 10 億美元飆升至 2022 年的超 500 億美元，2024 年進一步增長至 601 億美元，佔整個穩定幣市場的 26%。儘管龍頭 Tether（USDT）仍以 67% 的市場份額遙遙領先，但 USDC 今年增長迅猛——市值增長了 36%，而 Tether 只有 5%。
資料來源: CryptoQuant
相關閱讀：《
2023 年 12 月，Circle 又與全球最大加密交易所安達成合作，支付 6025 萬美元一次性費用，並按月支付10 億美元0 億美元。
機構關係網成主要護城河
Circle 的商業模式可以用「穩定幣+生態擴展」來形容。它不僅是穩定幣發行商，還試圖透過一系列產品和服務，打造一個覆蓋加密支付、跨鏈技術甚至企業解決方案的生態系統。
為了更直接觸達終端用戶，Circle 也推出了數位錢包服務。雖然目前規模有限，但能看出業務正從 B 端延伸至 C 端。
去年 16.8 億美元營收從哪裡來？
根據招股說明書，此次揭露的財務數據首次完整呈現了 Circle 近年來業績表現。
公司當年也錄得 430 萬美元數位資產減損損失，同時因非核心業務收益獲得 5,440 萬美元其他收入。招股書暫未最終確定流通股加權平均數及每股盈餘資料。
根據規劃，Circle 擬將 IPO 募集資金用於產品研發、營運資本、規模擴張及潛在收購等常規公司用途。目前尚未公佈具體定價時間表與股份分配方案。
營運與財務指標
截至 2024 年 12 月 31 日，USDC 已用於約 20 兆美元的鏈上交易。下表列示了在所述期間的關鍵營運和財務指標，以及相關的 GAAP（美國公認會計準則）度量標準：
利潤拆解
下表為 Cirlce 公司 2024 年利潤表，詳細記錄了公司 2024 年各項收入、費用及淨利潤指標：
2024 年年度的分銷和交易成本相較於 2023 年底增加了 2.91 億美元（40.4%），主要原因是支付給 Coinbase 的分銷成本增加了 2.166 億美元，以及與新的戰略分銷夥伴關係相關的其他分銷激勵成本增加了一次性費用。 2024 年度其他費用與 2023 年度相比減少了 140 萬美元（17.2%），主要原因是公司停用傳統交易服務產品，相關費用減少了 90 萬美元。
2024 年年度利潤為 1.56 億美元，相較於 2023 年度淨收益下降 1.12 億美元。儘管 2024 年儲備收入相比 2023 年同比增長 2.305 億美元，但分銷和交易成本相較於 2023 年底也大幅增加 2.91 億美元，總營業費用增加 0.39 億美元，最終導致利潤呈現下滑態勢。
在現金流方面，2022-2024 年連續三年，存放在銀行帳戶中的 USDC 儲備現金餘額遠遠超過了每個金融機構 25 萬美元的 FDIC 保險限額。截至 2024 年 12 月 31 日，約 85% 的 USDC 儲備存放在 Circle 儲備基金中，其餘部分則以現金形式存放於若干銀行帳戶中。 Circle 儲備基金由貝萊德管理。該基金僅對 Circle 可用，且 Circle 是 Circle 儲備基金的唯一股東。
在融資方面，2024 年度，融資所得資金為 194.499 億美元，而 2023 年度融資所得資金為 -203.222 億美元，主要因 20DC4 億023 年流通中 USDC 減少，穩定幣持有者存款淨變化減少了 203.222 億美元。
薪資花費過高遭質疑，高階主管才是 IPO 的真正贏家？
Circle 的 IPO 不僅關乎公司未來，也是一場資本盛宴。 Circle 上市後，將實施三級股權結構：IPO 發行的 A 類股每股 1 票投票權；聯合創始人 Jeremy Allaire 與 Patrick Sean Neville 持有的 B 類股每股 5 票，但總投票權佔比不超過 30%；C 類股無投票權，在特定條件下可轉換。 B 類股在非授權管道轉讓時將自動轉為 A 類股。
此外，根據招股書披露，高階主管薪酬 CEO Jeremy Allaire 年薪 90 萬美元，股票獎勵 900 萬美元，外加 200 萬美元福利，總薪酬超 1200 萬美元。財務長 Jeremy Fox-Geen 總薪酬 520 萬美元（年薪 50 萬+股票 400 萬+福利 70 萬）。其他高階主管如首席策略長 Elisabeth Carpenter、總裁兼首席法務長 Heath Tarbert、首席產品和技術長 Nikhil Chandhok，年薪酬在 400 萬-500 萬美元之間。在 Circle 工作顯然回報豐厚。
對於創投巨頭來說，持有 5% 以上股份的投資者將大賺一筆，包括 General Catalyst（最大企業股東）、北京 IDG Capital、Breyer Capital、Accel、Oak Investment Partners 和 Fidelity。這些機構共持有超 1.3 億股，估值 40 億-50 億美元的 IPO 將為他們帶來可觀回報。
USDC 市值在過去一年翻倍，從約 300 億美元增至 600 億美元，但市場競爭日益激烈。主要對手 Tether（USDT）以超 1,400 億美元的市值遙遙領先。此外，PayPal 於 2023 年推出自家穩定幣，摩根大通等銀行巨頭也正在探索區塊鏈領域。 S-1 文件中，Circle 列出了這些競爭者，坦言市場環境複雜。
儘管如此，Circle 對未來持樂觀態度。美國針對穩定幣的立法進程加速推進，其中《GENIUS 法案》和《STABLE 法案》備受矚目。眾議院數位資產小組委員會主席 Bryan Steil 表示，經過 4 月 2 日的審議，兩項法案預計在修訂後達成一致，並計劃在川普政府前 100 天內送交總統簽署成法。這項進展為 Circle 等合規型穩定幣企業提供了政策利好，也標誌著美國在數位美元領域的監管框架日益清晰。
本次 IPO 仍需透過監理審查並視市場條件推進，具體發行規模、每股估值等細節將在上市前透過補充文件揭露。雖然還存在一切不確定性，但 Circle 的 IPO 很可能會成為穩定幣產業未來走向的關鍵訊號。隨著全球監理政策日趨明確，穩定幣正邁向合規化和機構深度參與的時代。 Circle 能否抓住這一機遇，借助華爾街為加密市場帶來的充沛資金流，挑戰 Tether 長期佔據的王者寶座？在監管、競爭和市場波動的多重挑戰下，Circle 能否兌現市場期待？這一切還需要時間證明。
免責聲明：文章中的所有內容僅代表作者的觀點，與本平台無關。用戶不應以本文作為投資決策的參考。
您也可能喜歡
AMPUSDT 現已上架合約交易和交易BOT
Vaulta和Virgo宣佈建立VirgoPay跨境支付解決方案策略夥伴關係
VirgoPay跨國匯款網路將於5月推出，它將結合傳統法定貨幣轉帳和創新的穩定幣解決方案，Vaulta將充當該網路的預設結算層。
莊家套現、做市商收割，拿什麼拯救飽受批評的TGE？
DeFi原生TGE是一種融合資本募集與公共流動性形成的模式，透過鏈上流動性和透明機制克服傳統TGE缺陷
由於鏈上活動放緩，DeFi 收入在三月大幅下降
快速摘要 3月份，Solana、以太坊和BNB鏈上的大多數主要DeFi協議收入下降超過50%，反映出鏈上活動和交易量的普遍下滑。MakerDAO是唯一一個實現收入增長的主要DeFi協議，而DeFi代幣則面臨困境，GMDEFI指數年初至今下跌40%。以下是The Block的數據與洞察通訊中的一段摘錄。
加密貨幣價格
更多
