深度分析｜特朗普關稅政策引發連鎖反應，加密市場底部究竟在哪裡？

原文標題： ++Tariffs and Turmoil++

原文作者：UkuriaOC, CryptoVizArt, Glassnode

編譯：Daisy，ChainCatcher

特朗普政府宣布"解放日"關稅政策，導致金融市場劇烈震盪，主要宏觀指數普遍下跌，數字資產市場亦未能倖免，出現全面下滑。

摘要

• 美國加徵關稅的消息嚴重擾亂了全球主要金融市場，多個市場經歷了自2020年3月以來最糟糕的交易日之一。
• 數字資產的資金流入幾乎陷入停滯，流動性大幅收縮，帶來強勁的下行壓力。
• 不過，從比特幣和以太坊的價格走勢來看，隨著價格下探，虧損出逃的規模逐步減小，或表明短期內市場的賣壓正在趨於耗尽。
• 整個數字資產市場的下跌呈現廣泛性。山寨幣市值從2024年12月的1萬億美元下跌至目前的5830億美元。
• 鏈上和技術模型的綜合分析顯示，若要重拾上漲動能，比特幣必須重新站上93,000美元。下方65,000至71,000美元區間則是多頭必須守住的關鍵支撐位。

市場 全面 下跌

特朗普政府宣布"解放日"關稅政策，引發金融市場劇烈震盪，主要股指普遍下跌。美國政策立場已轉向推動美元走弱、利率下調、油價回落及財政開支收縮。這些因素疊加，可能導致美國經濟顯著放緩，並引發整體流動性大幅收縮。

關稅帶來的不確定性成為市場"避險"情緒升溫的導火索，觸發大規模拋售，多個主要金融指數錄得自2020年3月以來的最差表現。

來源：Yahoo Finance

數字資產市場對全球流動性變化反應尤為敏感，在本輪下跌中同樣未能倖免，眾多加密資產價格出現兩位數的跌幅。

作為主導資產的比特幣價格從83,500美元下跌至74,500美元，市值蒸發約1,500億美元。

以太坊作為第二大加密資產，跌幅更為劇烈，價格從1,800美元降至1,380美元，市值減少約400億美元。

自年初以來，兩大主流加密資產的資金淨流入明顯減少。這一趨勢主要體現在30日"已實現市值"變動中，該指標衡量資產月度淨資本流動的變化。

• 比特幣的月度資金流入峰值曾達1,000億美元，現已收縮至約60億美元；
• 以太坊的月度資金流入峰值為155億美元，目前則轉為淨流出60億美元。

比特幣網絡的資金流入正逐步趨於停滯，表明市場缺乏新的增量資金來支撐更高的價格。以太坊的資金流出主要由於高位買入的ETH在低位被花費，從而實現了資本虧損。這也說明，以太坊當前所面臨的阻力相較於比特幣更大，市場表現也相對更弱。

如果我們以2022年底FTX崩盤為起點，來觀察比特幣與以太坊"已實現市值"的整體變動，可以量化這兩個資產自本輪周期低點以來所吸收的資本規模。

• 比特幣的已實現市值從4,020億美元增長至8,700億美元，增長4,680億美元，增幅達117%；
• 以太坊的已實現市值從1,830億美元增長至2,440億美元，增長610億美元，增幅為32%。

兩者在資金流入上的差距，部分解釋了自2023年以來兩大資產市場表現的分化。以太坊在本輪周期中吸引的資金和新增需求明顯少於比特幣，導致其價格漲幅相對較弱，未能創出新高，而比特幣在2024年12月已突破10萬美元關口。

MVRV比率用於衡量現貨價格與已實現價格之間的關係，反映平均每個資產持有者的浮盈或浮虧程度。當MVRV比率高於1時，表示平均處於浮盈狀態；低於1則說明處於浮虧狀態。

自2023年1月本輪牛市啟動以來，比特幣與以太坊的MVRV比率再次出現明顯分化。比特幣投資者始終持有更高幅度的浮盈，而以太坊的MVRV比率在今年3月已再次跌破1.0，說明多數持幣者進入虧損區間。

通過計算比特幣與以太坊MVRV比率之間的差值，我們可以識別出在某些時期，平均而言，比特幣持有者的賬面收益是否優於或劣於以太坊持有者。

• 正值差表示比特幣投資者平均持有的浮盈高於以太坊投資者；
• 負值差則說明以太坊投資者的平均盈利能力更強。

如前所述，自本輪牛市開啟以來，比特幣投資者的平均盈利水平一直高於以太坊投資者。

截至目前，該趨勢已持續812天，創下有記錄以來最長持續時間。

可以看出，以太坊本輪表現相對疲軟，主要原因在於資金與投資需求的流入規模明顯小於比特幣。兩者間的分化趨勢，可以通過ETH/BTC價格比進一步體現。

自2022年9月"合併"升級以來，ETH/BTC匯率已從0.080大幅下跌至當前的0.0196，跌幅高達75%。這是該交易對自2020年1月以來的最低水平，在3531個交易日中，只有500天的比值低於當前水平。

此外，當前這一輪牛市幾乎沒有出現以太坊持續跑贏比特幣的階段，這在過往牛市中極為罕見，也進一步說明本輪周期的市場結構已明顯偏離投資者熟悉的歷史規律與表現模式。

回顧虧損情況

在經歷如本週這樣的大幅下跌後，審視投資者的反應尤為重要，尤其是在熊市往往由恐慌情緒上升與大規模虧損所引發的背景下。

通過評估6小時滾動窗口內的已實現虧損情況，我們可以更好地理解當前下跌行情中市場參與者的行為與情緒反應。

比特幣投資者的"投降式拋售"事件規模較大，在某個6小時窗口內的虧損峰值高達2.4億美元，接近本輪周期內最大規模的虧損事件之一。

不過，隨著價格每次下探，已實現虧損的規模正逐步縮小，表明在當前價格區間內，市場可能正出現短期的賣壓枯竭跡象。

以太坊也呈現出類似的行為模式，在本輪下跌過程中，其單次已實現虧損峰值高達5.64億美元，成為自2023年1月牛市啟動以來最大規模的拋售事件之一。

隨著價格逐步下探，比特幣和以太坊的已實現虧損幅度均在減弱，或表明投資者正在逐漸適應較低的價格區間及當前動盪的市場環境。

市場全面收縮

當前市場流動性的持續收緊，已引發整個山寨幣板塊的大幅貶值。在風險曲線更遠端的資產對流動性衝擊尤為敏感，通常伴隨著更劇烈的價格回撤。

截至2024年12月，山寨幣整體市值（不包括比特幣、以太坊和穩定幣）在本輪周期中達到峰值1萬億美元。此後市值大幅回撤，目前已降至5830億美元，短短數月內跌幅超過40%。

值得注意的是，在本輪回調中，山寨幣各子板塊並未表現出明顯的差異化走勢。整體下跌呈現廣泛性，所有子板塊均出現大幅貶值，甚至比特幣在過去三個月內也錄得負收益。

區間研判

最後，我們將評估市場對關鍵技術指標與鏈上成本區間的反應情況，這些參考工具有助於投資者在震盪且不確定的市場環境中做出判斷與決策。

技術分析長期以來一直是投資者的重要工具，而比特幣投資者通常會關注一組關鍵的移動平均線。其中，111日、200日和365日移動平均線（111DMA、200DMA、365DMA）是衡量比特幣市場動能的常用指標。

可參考以下技術框架進行分析：

• 比特幣首次跌破111日均線（93,000美元）標誌著市場動能遭遇重大打擊，隨後並未出現有效的反彈嘗試。
• 在首次下跌後，價格圍繞200日均線（87,000美元）震盪，該水平被多數技術分析師視為多空分界線。市場在該區間表現出明顯的猶豫情緒，最終導致再度下行，開啟新一輪價格下跌。
• 近期，價格首次自2021年周期以來跌破365日均線（76,000美元）。這一關鍵動能支撐位目前尚未被完全失守，若不能持續站穩，將可能觸發進一步的下行趨勢。

在牛市上漲階段，短期持有者（STH）通常是市場恐慌性拋售中承擔主要虧損的群體。他們行為與情緒的變化可作為評估市場回調強度以及投資者應對方式的重要參考指標。

短期持有者（STH）成本基準歷來被視為判斷牛市期間市場動能的關鍵參考水平。圍繞該成本基準構建±1個標準差區間，通常可作為局部價格波動的上沿與下沿。

• 短期持有者成本基準 +1σ：131,000 美元
• 短期持有者成本基準：93,000 美元
• 短期持有者成本基準 -1σ：72,000 美元

比特幣首次跌破短期持有者成本基準（STH-CB）即預示市場動能開始減弱（同時也跌破了111日均線）。隨後價格反彈至該成本線下方並遭遇阻力，確認了投資者情緒的轉向。

目前比特幣現貨價格已穩定在STH成本基準與其下方-1個標準差之間，構成當前交易區間的上下邊界，即93,000美元至72,000美元。

活躍已實現價格（Active Realized Price）與真實市場均值（True Market Mean）是另一組價格模型，通常位於比特幣周期的中軸位置附近。這兩個模型通過剔除遺失或長期未動用的供應，來估算市場中活躍參與者的成本基礎。

從統計角度來看，大約有50%的交易日中，現貨價格在這兩個模型之上或之下波動，因此它們可作為重要的均值回歸參考，同時用於劃分牛市與熊市的市場狀態邊界。

• 活躍已實現價格（Active Realized Price）：71,000 美元
• 真實市場均值（True Market Mean）：65,000 美元

多個鏈上價格模型的共識表明，65,000 至 71,000 美元區間是多頭建立長期支撐的關鍵區域。若價格有效跌破該區間，將意味著絕大多數活躍投資者處於浮虧狀態，整體市場情緒可能因此受到明顯打擊。

結論

受美國關稅政策不確定性加劇影響，全球金融市場壓力持續上升。這一疲軟態勢已蔓延至幾乎所有資產類別，從各大宏觀指數的顯著回調中可見一斑。

數字資產市場也未能倖免，整體各個子板塊均出現全面收縮。比特幣價格一度下探至75,000美元，創下自2023年1月牛市啟動以來最大幅度的回撤之一。以太坊跌幅更為嚴重，許多長尾加密資產目前已深陷熊市趨勢。

結合多種鏈上與技術價格模型分析，65,000 至 71,000 美元區間被視為多頭重建長期支撐的關鍵區域。若比特幣價格跌破該區間，市場情緒或將遭受重大打擊，因為絕大多數活躍投資者的持倉將處於浮虧狀態。