VC 不陪跑就淘汰？加密風投告別發幣即退場時代，或將迎來大洗牌？

隨著加密貨幣市場步入成熟階段，傳統 Web3 創投模式正面臨重大轉型挑戰。從早期的短視炒作與迅速得利，轉向注重基本面與長期價值，許多曾經活躍的加密基金如今被迫出場或轉型，反映出產業結構正在發生根本改變。

傳統 Web3 VC 模式已到盡頭

風投機構 Symbolic Capital 執行董事 Sam Lehman 近日發表文章《加密貨幣正在成長，風投正被拋在後頭》，透露過去幾個月來，至少四家知名加密基金選擇清算或悄悄關閉營運，反映出資本市場對 Web3 投資的信心正在快速轉變。

他指出，傳統的 Web3 創投模型，主要倚賴於「快速代幣發行 (TGE)」、「交易所 (CEX) 人脈」與「短期套利機會」。不少基金的募資邏輯僅建立在普通合夥人 (GP) 與交易所的深厚關係，進而判斷哪些專案有望被上架並帶來短期獲利：

因此，相較 Web2 常見的十年期基金，這種做法也導致大量五年甚至更短期的基金湧現 ，壓縮了投資人對長期建設型專案的支持時間。創辦人也因此備受壓力，常在還未找到產品市場契合 (PMF) 平衡前便匆促發幣，導致專案品質參差不齊。

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成熟市場呼喚新投資邏輯

步入 2025 年，加密貨幣市場在監管趨於明確與傳統金融機構陸續進場的背景下，正展現出更有秩序與結構的面貌。新一波轉型特徵包括：

• 鎖倉期拉長：目前主流 CEX 普遍採用 1 年等待期加上 2 至 3 年歸屬期的標準鎖倉架構。

• 注重基本面：市場不再盲目追捧炒作代幣，而是要求具備實際收入、產品護城河與獲利模式。

• 多元退出路徑：除了發幣，IPO 與併購成為更多專案的潛在退出方式。

這樣的轉變也對風投提出了更高要求，過往依賴短期套利與發幣變現的基金，若無法改變結構與思維，將無法在新局中站穩腳步。

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哪些基金將在新時代勝出？

Lehman 指出，未來將以那些能「從 Pre-Seed 陪伴到 IPO」的多階段基金為大宗：

當多數基金仍聚焦於早期與短期流動性，有能力主導 A 輪以上、並協助公司打造完善公司治理、準備投資人簡報與演進流程的基金，將在此階段大幅領先。

此外，他強調早期投資人也須轉型，過去許多種子基金在專案尚未有產品之前就提前退出，未來將需更積極協助專案打磨產品、接觸用戶、測試市場，而非僅關心如何炒作代幣價值。

2023 年，知名風投 a16z 政策主管 Miles Jennings 變曾點明：「在發幣前應先找出 PMF」，這在當時被視為「反市場共識」的保守觀點，如今這才是主流認知。

成長不是泡沫幻滅，而是價值回歸

加密產業的成熟，不代表去中心化夢想的破滅，反而是朝向可持續發展的必要進化。新一代專案更聚焦於實際應用與長遠價值，與早期炒作為主的時代相比，這是一場從「賭場」到「產業」的蛻變。

Lehman 表示，對創投而言，這場轉型既是挑戰也是機會：

那些願意調整投資結構、強化基本面支持、並提供實質營運與策略協助的基金，將成為新格局中的贏家；而固守舊思維、忽視變化者，勢必會被產業成長的洪流甩在後頭。

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