鏈上流動性變遷：15 個月的起伏，誰在炒作退潮後仍屹立不倒？

DeFi 的未來不在於多鏈擴展，而是那些能將產業敘事轉化為使用者習慣的協議。

在過去的 15 個月裡，DeFi 的流動版圖已在各鏈間重塑，那些由炒作熱潮驅動的項目逐漸退出舞台，流動性已悄然集中到基本面強勁而非市場炒作為主的地方。

原文標題：Where is Onchain Volume Rotating?
原文作者：Stacy Muur｜原文編譯：Tim，PANews

核心見解

• DEX 交易量在 2025 年 1 月創下 3,800 億美元的歷史新高後，隨後兩個月內下跌了 35%，由此可推測 1 月可能形成了短期頂部。
• 目前，排名前十的 DEX 佔據了總交易量的近 80%；僅 Uniswap 和 PancakeSwap 兩家就佔據了約 40% 的份額。
• 基於 Solana 的 DEX 已悄悄佔據排行榜主導地位，前 10 名中佔據 5 席，其市場份額的成長主要由 Meme 幣熱潮所帶來的交易量驅動。
• Hyperliquid 徹底改變了永續合約領域的格局，從行業新秀崛起，到 2025 年 3 月已佔據超過 60% 的市場份額。

文中所有見解均以公開數據為主。特別感謝 DefiLlama 持續提供的高品質統計​​數據。

由激增與放緩定義的周期

2024 年初，DEX 交易量在 3 月和 5 月表現強勁，隨後在年中之前逐漸放緩。

情況在第四季發生劇變，十一月和十二月交易量激增，這一勢頭延續至 2025 年 1 月，並達到 3800 億美元的爆發式高峰。

然而，這場反彈僅是曇花一現。到了二月，市場成交量已驟降至 2,450 億美元，35% 的斷崖式下跌為持續三個月的垂直飆升畫上了句點。此次回落為更為審慎的第二季奠定了基調。

DEX 主導地位：頭部協議執掌大權

DEX 的市場格局仍然高度集中。目前，前十名的協議佔了日交易量的 79.5%，而僅前五名就佔了 59.1%。

Uniswap 和 PancakeSwap 佔據了 DEX 約 40% 的交易量，是迄今為止僅有的兩家累計交易量突破萬億美元的平台。它們的領先地位源於先發優勢、對多鏈生態的廣泛支持以及深厚的流動性。

Uniswap Labs 也推出了 Unichain，這是一個基於 Optimism Superchain 建構的以太坊第二層網路。該鏈旨在透過原生多鏈互通性實現快速、低成本的交易。

Solana 的悄悄崛起

引人注目的是，Solana 在 DEX 領域的地位日益突出。在目前排名前十的 DEX 中，有五個：包括 Orca、Meteora、Raydium、Lifinity 和 Pump.fun。都是基於 Solana 原生開發的。

Orca（8.02%）和 Meteora（6.70%）僅兩者就佔了全球去中心化交易所活動約 15% 的份額。

這一成長源自於低 GAS 費用、快速的區塊時間以及 Solana Meme 幣熱潮。 Pump.fun 飆升至前十名，正是這種火熱的明證。

新興協議：Fluid 與 Aerodrome

Fluid（7.09%）是排名前五名的 DEX 中資本效率最高的平台。該協議在以太坊上表現活躍，每月清算額超過 100 億美元。其在 Arbitrum 生態啟動後特別亮眼：交易量從 2 月的 4.26 億美元激增至 3 月的 16 億美元，充分證明其採用速度遠超行業平均水平。

Aerodrome 作為 Base 的原生項目，展現了 Base L2 上流動性的持續成長。

儘管 Hyperliquid 在現貨市場排名並不靠前，但在永續合約市場佔據主導地位，其市佔率超過 60%。

各鏈 DEX 市佔率：成長易，留存難

過去 15 個月清楚地表明了一個現象：大多數區塊鏈項目能夠吸引關注，但只有少數能持續保持吸引力。從 2024 年 1 月到 2025 年 3 月，鏈級去中心化交易所的市佔率變化迅速，僅有極少數專案真正具有使用者黏性。

Solana 取得了最大的突破。它在 2024 年穩步攀升，受 TRUMP 和 MELANIA Meme 幣熱潮推動，於 2025 年 1 月達到 45.8% 的市佔率高峰。但到 3 月份，其市佔率腰斬至 21.5%，不過仍以 25.1% 的平均佔比穩居各公鏈之首。

以太坊則完全相反。 2024 年初以約 32% 的份額開局，2025 年 1 月跌至 15.3%，隨後在 3 月反彈至 26.4%。當然，即便以太坊失去成長動能，但其生態韌性仍在。

Base 堪稱最穩健的追趕者。從 2024 年 3 月的 3% 持續成長至 12 月的 12.4%，2025 年 3 月回落至 7.4%，期間維持 6.6% 的平均佔比。沒有炒作加持，只有緩慢卻有黏性的成長。

BNB Chain 以 14.7% 的平均份額保持穩定。既無暴漲也無暴跌，始終維持著穩定的散戶資金流動。

Arbitrum 開局強勁（16% 份額）卻後繼疲軟，至 2025 年 1 月已滑落至 4.8%，被 Base 和 Solana 雙雙超越。

Blast 在 2024 年 6 月創下 42.3% 的市佔率高峰後，第二個月就消失不見。這是明顯的激勵驅動型交易量、用戶留存率為零的典型案例。

總結：各公鏈的 DEX 主導地位具有強烈波動性。 Solana 曾異軍突起，Ethereum 實現價值修復，Base 逐步拓展生態，市場炒作週期呈現大起大落的特徵。最終佔據主導地位的公鏈並非聲量最大者，而是實際使用率最高的網路。

中心化交易所仍主導現貨交易量

儘管 DEX 在 2025 年初出現爆炸性成長，但中心化交易所仍在現貨市場佔據主導地位。即使在 DEX 交易量達到高峰的 1 月份，CEX 仍佔據了總交易量的近 80%。

儘管中心化交易所的主導地位從 2024 年初的 90% 一度下滑至最低點 79%，但更廣泛的趨勢顯而易見：DEX 雖然持續成長，但 CEX 仍然是大多數交易者的預設選擇。

永續協議市佔率

鏈上永續合約的格局在 2024 年發生了根本性轉變。

在 dYdX 穩坐永續合約交易頭把交椅兩年多後，Hyperliquid 橫空出世，重新定義了何謂主導地位。該平台在 2 月首次登頂，但在年中短暫被 SynFutures 超越，8 月重奪榜首後便一騎絕塵。截至 2025 年 3 月，Hyperliquid 已佔據永續合約總交易量近 59% 的份額，徹底鞏固了自身作為專業交易者首選平台的地位。

這一崛起勢頭吸引了大量的市場關注，其產品體驗比以往任何去中心化交易所都更接近中心化交易所。相較之下，dYdX 的市佔率則迅速下滑。從 2024 年初佔 13.2% 的市場份額，到 2025 年 3 月已暴跌至僅 2.7%，用戶紛紛轉向更快、介面更簡潔、更具現代感的替代平台。

Jupiter 的永續合約則另闢蹊徑，憑藉著 Solana 原生的流動性和其現貨 DEX 的導流作用，以 8.8% 的市佔率攀升至第二位。雖然迅速崛起，但後勁不足，最終屈居 Hyperliquid 之後。其他如 SynFutures、Vertex Protocol 和 Paradex 等項目也曾短暫嶄露頭角。

永續合約鏈：執行層在一個週期內完成重構

過去一年永續合約基礎設施領域的最大轉變，並非用戶偏好哪些協議，而是轉而信任哪些鏈來執行交易。

到 2025 年 3 月時，以太坊和 Arbitrum 的永續合約交易量份額已暴跌至 11.8%，較 2024 年 1 月兩家合計超 65% 的市場主導地位形成鮮明對比，更新、更快的執行層此時已全面佔據主導。

推動這項轉變的核心力量是 Hyperliquid 自主研發的區塊鏈。該鏈在同期內將其市場份額從 13.6% 大幅提升至 58.9%，在不到一年時間裡就取代了曾定義行業標準的各類 Layer1 和 Layer2 解決方案，成為永續合約交易的默認執行環境。其優勢不僅體現在更快的交易速度，更重要的是它提供了專業交易者所要求的可靠性和低延遲保障。

Solana 也曾經歷了一輪強勁上漲，在 2024 年末由 Jupiter 和 Phoenix 項目推動，其市佔率一度攀升至近 16%。但最終穩定在 10-11% 區間，未能延續突破性成長動能。而 Base 和 ZKsync 生態雖顯現活力（市佔率峰值達 6-7%），但始終未能躋身頂級公鏈行列。

同時，Blast 成為了一個警示性的案例：這個曇花一現的項目在 2024 年 6 月曾達到 18.8% 的市場份額，卻又以同樣驚人的速度銷聲匿跡。在一個由產品品質和用戶留存驅動的領域，單純的炒作終難長久。新的產業執行標準已然明確：以效能為核心的公鏈重新定義了競爭基準，傳統基礎設施不再佔據預設優勢地位。

DeFi 的未來不在於多鏈擴展，而屬於那些能將產業敘事轉化為使用者習慣的協議。