Nếu MicroStrategy buộc phải bán BTC, áp lực bán sẽ lớn đến mức nào đối với thị trường?

Strategy (trước đây là MicroStrategy), do Michael Saylor đứng đầu và là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất tại Hoa Kỳ, đang gặp khó khăn do áp lực kép từ giá Bitcoin giảm và khoản nợ khổng lồ. Theo hồ sơ 8-K nộp lên SEC vào ngày 7 tháng 4, Strategy tuyên bố rằng họ có thể buộc phải bán số Bitcoin mình nắm giữ nếu không thể ứng phó với những khó khăn tài chính hiện tại.

Chiến lược gặp khó khăn về tài chính

Mô hình tài trợ và mua tiền hiện tại của Strategy phụ thuộc vào kỳ vọng tăng giá dài hạn của thị trường đối với Bitcoin. Nếu giá Bitcoin biến động hoặc giảm trong dài hạn, công ty sẽ phải đối mặt với áp lực kép: phải trả lãi cho các khoản nợ hiện có và giải quyết rủi ro pha loãng vốn chủ sở hữu do việc phát hành thêm cổ phiếu.

Theo hồ sơ 8-K, Strategy hiện nắm giữ 528.185 bitcoin với tổng giá trị hơn 40 tỷ đô la Mỹ và chi phí mua trung bình là 67.458 đô la Mỹ cho mỗi bitcoin. Kể từ khi chuyển đổi thành "doanh nghiệp Bitcoin" vào năm 2020, công ty đã liên tục tăng lượng nắm giữ thông qua các phương tiện tài chính, trở thành chuẩn mực cho đầu tư tiền điện tử trên thị trường chứng khoán Hoa Kỳ. Tuy nhiên, với việc giá Bitcoin giảm từ mức cao nhất là 100.000 đô la vào cuối năm 2024 xuống còn khoảng 76.400 đô la, cùng với gánh nặng nợ 8,22 tỷ đô la, tình hình tài chính của Strategy đang phải đối mặt với những thử thách nghiêm trọng.

Chiến lược Bitcoin của Strategy từng là động lực thúc đẩy giá cổ phiếu tăng vọt, nhưng giờ đây nó đã trở thành thanh gươm Damocles treo lơ lửng trên đầu công ty. Hồ sơ nộp lên SEC nêu rõ rằng Bitcoin chiếm "phần lớn" bảng cân đối kế toán của công ty và biến động giá của nó quyết định trực tiếp đến khả năng tài chính và triển vọng trả nợ của công ty. Khi một số yếu tố chính vượt khỏi tầm kiểm soát, việc bán Bitcoin có thể trở thành hiện thực mà chúng ta phải đối mặt.

Rủi ro lớn nhất đến từ sự sụt giảm liên tục của giá Bitcoin. Nếu giá giảm xuống dưới giá thành là 67.458 đô la, hoặc thậm chí trượt xuống mức thấp gần đây là 74.500 đô la, giá trị tài sản của công ty sẽ giảm đáng kể. Tài liệu cảnh báo rằng nếu Bitcoin giảm xuống dưới giá trị sổ sách, Strategy có thể gặp khó khăn trong việc huy động vốn thông qua phát hành cổ phiếu hoặc trái phiếu. Kể từ chiến thắng của Trump vào tháng 11 năm 2024, công ty đã mua 275.965 bitcoin với giá trung bình 93.228 đô la một đồng, chi 25,73 tỷ đô la và hiện lỗ trên giấy tờ là 4,6 tỷ đô la. Tệ hơn nữa, trong quý đầu tiên của năm 2025, khoản lỗ chưa thực hiện của Bitcoin lên tới 5,91 tỷ đô la, làm tăng thêm rủi ro.

Cùng lúc đó, cuộc khủng hoảng dòng tiền cũng khiến công ty rơi vào tình thế nguy hiểm. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Strategy, phần mềm phân tích dữ liệu, đã không tạo ra dòng tiền dương trong nhiều quý liên tiếp. Tuy nhiên, công ty cũng phải trả 35,1 triệu đô la tiền lãi nợ và 146 triệu đô la tiền cổ tức mỗi năm, tổng cộng là 181,3 triệu đô la. Nếu nguồn tài chính bên ngoài không theo kịp, bán Bitcoin gần như là giải pháp duy nhất. Tài liệu đề cập rằng khoản nợ 8,22 tỷ đô la (tính đến cuối tháng 3 năm 2025) khiến công ty chịu áp lực rất lớn trong việc trả nợ. Nếu tình hình thị trường xấu đi, công ty thậm chí có thể buộc phải bán với "giá lỗ" dưới giá thành.

Cuối cùng, các yếu tố thị trường và an ninh có thể trở thành điểm kích hoạt bất ngờ. Nếu đơn vị lưu ký Bitcoin (như ngân hàng hoặc đơn vị lưu ký bên thứ ba) phá sản hoặc bị tấn công mạng dẫn đến mất tài sản, Strategy có thể buộc phải bán số tài sản còn lại để bù lỗ. Tài liệu này đề cập cụ thể rằng bảo hiểm của họ chỉ bao gồm một lượng nhỏ Bitcoin, làm nổi bật thực tế của rủi ro này.

Tất nhiên, Chiến lược không phải là ngồi yên. Công ty có kế hoạch giảm bớt áp lực bằng cách phát hành thêm cổ phiếu hoặc trái phiếu mới. Trong quý đầu tiên của năm 2025, công ty này đã chi 7,7 tỷ đô la để tăng lượng Bitcoin nắm giữ với mức giá trung bình là 95.000 đô la cho mỗi đồng. Tuy nhiên, khi thị trường đi xuống vào tháng 4, chiến lược mua-mua-mua tích cực này đã chậm lại đáng kể. Nếu các kênh tài trợ bị chặn, việc bán coin sẽ trở thành giải pháp cuối cùng.

Bài đọc liên quan: "Chiến lược khởi động lại chế độ "mua mua mua"? Phân tích đầy đủ về Kế hoạch tài chính mới》

Áp lực bán tiềm tàng sẽ tác động như thế nào đến thị trường?

Lượng Bitcoin nắm giữ của Strategy chiếm khoảng 2,5% tổng nguồn cung Bitcoin. Khi xảy ra đợt bán tháo, thị trường có thể khó bình tĩnh lại. Quy mô của đợt bán tháo phụ thuộc vào nhu cầu cụ thể của công ty và tác động sẽ lan tỏa.

Nếu chỉ để đối phó với các chi phí ngắn hạn, chẳng hạn như trả lãi suất và cổ tức hàng năm tổng cộng 181,3 triệu đô la Mỹ, thì cần bán khoảng 2.318 bitcoin. Con số này chiếm chưa đến 0,5% tổng lượng nắm giữ 528.185 đồng tiền và tác động của nó đối với thị trường tương đối hạn chế. Nó chỉ có thể gây ra tác động nhỏ biến động, và các nhà đầu tư có thể không hoảng sợ quá nhiều. Tuy nhiên, nếu Strategy cần trả một số khoản nợ của mình, chẳng hạn như 1 tỷ đô la, thì đợt bán tháo sẽ mở rộng lên khoảng 12.800 bitcoin, hoặc 2,4% số bitcoin mà công ty nắm giữ. Trong môi trường mà khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường Bitcoin chỉ ở mức 10-30 tỷ đô la Mỹ và tính thanh khoản tương đối thấp, đợt bán tháo như vậy có thể đẩy giá xuống từ 5% đến 10%, đủ để khiến thị trường cảm thấy áp lực rõ ràng.

Trong một kịch bản nghiêm trọng hơn, nếu Strategy phải trả toàn bộ khoản nợ 8,22 tỷ đô la cùng một lúc, quy mô bán tháo sẽ tăng vọt lên khoảng 105.000 bitcoin, tương đương 20% số bitcoin mà công ty nắm giữ. Đợt bán tháo lớn như vậy gần như không thể chấp nhận được trên thị trường hiện tại và có khả năng sẽ gây ra một đợt sụt giảm giá đột ngột, đặc biệt là khi xét đến sự nhạy cảm của thị trường Bitcoin đối với các giao dịch lớn — như đợt sụt giảm đột ngột gần đây từ 83.000 đô la xuống 74.500 đô la đã chứng minh rõ ràng.

Kịch bản cực đoan nhất là công ty phá sản hoặc buộc phải thanh lý, điều này có thể có nghĩa là phải bán toàn bộ 528.185 bitcoin, trị giá hơn 40 tỷ đô la. Đây sẽ là một đòn giáng mạnh vào thị trường, có khả năng khiến giá Bitcoin giảm một nửa, hoặc thậm chí tệ hơn. Tuy nhiên, khả năng bán tháo toàn diện như vậy là thấp, trừ khi công ty gặp phải khủng hoảng hệ thống, chẳng hạn như vỡ nợ cùng với việc thanh lý bắt buộc theo quy định. Trong cả hai trường hợp, động thái của Strategy có thể là bước ngoặt quan trọng đối với thị trường Bitcoin và đáng được theo dõi chặt chẽ.

Mặt khác của tác động thị trường là phản ứng dây chuyền. Nếu Strategy bán, các tổ chức hoặc nhà đầu tư bán lẻ khác có thể làm theo, khiến giá Bitcoin bước vào một vòng luẩn quẩn. Chính sách thuế quan của Trump kể từ khi nhậm chức đã làm gia tăng tâm lý bán tháo tài sản rủi ro và động thái của Strategy có thể là "giọt nước tràn ly" làm tê liệt thị trường.

Điều gây tranh cãi hơn nữa là vấn đề này còn liên quan đến uy tín của chính Michael Saylor. Là người ủng hộ trung thành của Bitcoin, Michael Saylor đã nhiều lần tuyên bố trên CNBC và các phương tiện truyền thông khác rằng ông sẽ "không bao giờ bán Bitcoin" và thậm chí còn tuyên bố rằng ông sẽ để lại Bitcoin của mình cho các tổ chức hỗ trợ tài sản này sau khi ông qua đời. Tuy nhiên, cách diễn đạt trong hồ sơ gửi SEC: "Có thể bán Bitcoin dưới giá thành" dường như phá vỡ lời hứa này.

Liệu Bitcoin có thực sự bị bán tháo không?

Chiến lược Bitcoin của Strategy bắt đầu vào năm 2020, khi Saylor định vị nó là “vàng kỹ thuật số” để chống lạm phát. Thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và phát hành ATM, công ty đã đầu tư tổng cộng 35,6 tỷ đô la Mỹ vào việc mua Bitcoin và lợi nhuận chưa thực hiện của công ty đã lên tới hàng tỷ đô la. Tuy nhiên, do giá Bitcoin giảm gần đây và áp lực nợ, công ty đã không có lợi nhuận trong ba quý liên tiếp.

Trên thực tế, đây không phải là lần đầu tiên rủi ro bán được đề cập trong tài liệu SEC này. Strategy đã nộp 25 hồ sơ 8-K trong năm nay. Các hồ sơ nộp theo mẫu 8-K có dòng tiêu đề "Kết quả hoạt động và tình hình tài chính" thường được nộp vào đầu mỗi tháng. Báo cáo về "Kết quả hoạt động và tình hình tài chính" là hoạt động thường kỳ vào đầu mỗi tháng. Ngay từ hồ sơ 8-K ngày 6 tháng 1, cảnh báo rủi ro về "khả năng bán Bitcoin" đã được đề cập; tuy nhiên, vấn đề này không được đề cập trong các tài liệu vào tháng 2 và tháng 3. Lần này, đây là lần đầu tiên sau ba tháng, cảnh báo rủi ro được trích dẫn trong biểu mẫu 8-K. Tuy nhiên, cách diễn đạt thẳng thắn của hồ sơ 8-K, "có thể bán với giá bất lợi", phần nào phản ánh sự gia tăng áp lực hiện tại, có thể liên quan trực tiếp đến sự sụt giảm mạnh gần đây của Bitcoin và khoản lỗ chưa thực hiện là 5,91 tỷ đô la Mỹ.

Nhìn lại thị trường giá xuống gần đây nhất, Strategy cũng phải đối mặt với những thử thách nghiêm trọng, với tài sản ròng âm, nhưng không bị buộc phải bán Bitcoin. Nguyên nhân chủ yếu là do hai yếu tố chính: một là ngày đáo hạn nợ còn rất xa (sớm nhất là năm 2028) và yếu tố còn lại là người sáng lập Michael Saylor nắm giữ 48% quyền biểu quyết, khiến đề xuất thanh lý khó được thông qua. Do đó, ngay cả khi Bitcoin giảm xuống dưới giá thành, khả năng kích hoạt "vòng xoáy tử thần" bán ra cũng là thấp. So với thị trường giá xuống trước đây, Strategy hiện có nhiều công cụ đối phó hơn: phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phiếu hoặc sử dụng số Bitcoin trị giá 40 tỷ đô la làm tài sản thế chấp để tài trợ.

Ngoài ra, xét về góc độ vĩ mô, Bitcoin đang ngày càng được nhiều quỹ và tổ chức có chủ quyền công nhận và triển vọng dài hạn của nó là rất tích cực. Trong khi biến động giá ngắn hạn có thể tạo ra căng thẳng về tài chính, thời hạn đáo hạn dài hơn của khoản nợ Strategy và điều kiện thị trường được cải thiện sẽ hạn chế rủi ro bán thực tế.

Bài đọc liên quan: "Cược chiến lược của Michael J. Saylor: Phát hành thêm Bitcoin và thao túng vốn"

Trong ngắn hạn, thị trường sẽ chú ý đến báo cáo quý đầu tiên và các kế hoạch tài trợ tiếp theo. Về việc liệu có xảy ra đợt bán tháo hay không, thị trường sẽ nín thở chờ đợi. Bước tiếp theo của công ty này không chỉ liên quan đến sự tồn tại của chính công ty mà còn có thể ảnh hưởng đến tương lai của Bitcoin.