比特币的崛起：10万美元及更高估值展望

截至2024年11月22日，比特币的交易价格接近99,000美元，离六位数的里程碑近在咫尺。它的飞速发展反映了机构利益、供应减少和宏观经济和政治发展 交织产生的影响。为了证明按照比特币的发展轨迹其价格能够超过100,000美元，以下展示了为其未来发展提供结构框架的估值模型。

比特币的估值违背了贴现现金流（DCF）等传统金融指标的规律，因为它缺乏现金流、股息或类似的收益属性。相反，市场针对比特币的独特性——稀缺性、网络效应及其作为价值储存手段的变革性作用——提出了一些替代性模型。让我们来看看其中最广为接受的几种。

1. 生产成本模型：设立价格下限

1.1. 核心概念：比特币的价值与其生产成本有着内在联系，这为其提供了基本的价格下限。

比特币的生产成本由用电量、硬件折旧和运营费用等因素决定，一直是比特币价格下限的关键影响因素。从历史数据来看，比特币的交易价格很少长期低于其生产成本，因为这种情况会迫使效率较低的矿工退出网络，从而减少供应并推高价格。

1.2. 当前指标：

● 截至2024年11月，开采一个比特币的全球平均生产成本约为85,000美元。 .这反映了2024年减半（将区块奖励从 6.25 BTC 减少到 3.125 BTC）带来的大幅增长，几乎是减半前水平的两倍。矿工之间对有限区块奖励的竞争加剧，进一步提高了生产成本。

● 在2024年的大部分时间里，比特币的价格一直在努力超过生产成本，而在唐纳德·特朗普赢得大选之后，比特币的价格则一飞冲天，超过了这一水平。特朗普在 11月赢得大选后，重新激发了人们对加密货币利好政策和监管清晰的信心。

1.3. 100,000美元的可能性：生产成本模型表明，比特币的价格下限稳健且不断上升。由于目前的价格已高于生产成本，矿工们正通过确保网络的安全性和稳定性来获取利润。再加上持续不断的需求和减半后供应减少 ，该模型支持比特币达到100,000美元，认为这是一个合理且可持续的发展轨迹。

2. 库存流量比模型：稀缺性驱动价值

2.1. 核心概念：根据库存流量比率来看，稀缺性仍然是比特币长期价值的关键驱动因素。

库存流量比模型 通过比较比特币的流通供应量（存量）和年产量（流量）来计算稀缺性。从历史数据来看，该模型显示比特币的稀缺性与其价格之间存在很强的相关性，库存流量比越高，表明稀缺性越大，估值越高。

2.2. 当前稀缺性：

● 在2024年减半之后，比特币的库存流量比率大幅上升至约120，反映了迄今为止最紧张的供应动态。这使得比特币比黄金稀缺得多，而黄金的库存流量比率约为58。

● 如库存流量比图表所示，尽管存在一些偏差，比特币的价格（以日终数据点表示）一直在模型预测的范围内波动。靠近2024年的鲜红色部分表示减半后的紧要时期，在此期间，由于新产出供应量减少，稀缺性加剧。

来源：BitBo

2.3. 100,000美元的可能性：

图表显示，比特币的价格轨迹经常在库存流量预测线（黄色）下方盘整，尤其是在减半后不久的时期。然而，随着需求呼应上供应量的减少，价格开始按照历史规律趋同于或超过这些预测。2024年，随着比特币供应量的减少和机构需求量的增加（尤其是近期现货比特币 ETF 的批准和监管机构的积极态度），库存流量比模型支持比特币价格突破100,000美元。这种稀缺与需求的结合为持续上升势头奠定了基础。

3. 梅特卡夫定律：网络效应带来的指数增长

3.1. 核心概念：比特币的价值会随着其用户群的扩大而呈指数增长，这符合梅特卡夫定律的规律。该定律认为，网络的价值与其用户数量的平方成正比，因此网络增长是比特币估值的主要驱动力。

3.2. 网络采用和增长指标：

从2019年到2024年，比特币活跃地址数量大幅增长，从3.62亿增至超过8.97亿 。在短短五年内，用户数量增长了一倍多。同期，比特币的市值增长了近13倍，从2019年1月1日的670亿美元 增加到2024年1月1日8650亿美元 。这一增长轨迹与梅特卡夫定律十分吻合，梅特卡夫定律表明，当用户数量翻番时，网络价值（和市值）应增长约四倍。

到2024年11月21日，比特币的市值 进一步飙升至约1.95万亿美元，这一数字是由持续采用和机构参与所推动的，例如现货比特币 ETF 在今年早些时候获得批准。

作为网络价值验证的 NVM 比率：

网络价值与梅特卡夫比率（NVM） 通过比较比特币的市值（对数标度）与其活跃地址数量的平方（对数标度），为梅特卡夫定律提供了一个量化替代指标。该比率有助于评估比特币价格相对于网络活动是被高估还是低估。

● 历史最高（ATH）NVM 比率为1.34，出现在2024年6月10日，反映了相对于网络采用而言投机活动（减半后）的高涨期。

● 截至2024年11月底，虽然还没有最新的 NVM 数据，但活跃地址和市值的大幅增长表明网络仍然十分稳健。与2024年中相比，目前的价格水平可能反映了市场价值与网络效用之间更为平衡的关系。

3.3. 100,000美元的可能性：

比特币的用户数量持续增长，符合梅特卡夫定律，这为比特币达到或超过100,000美元奠定了基础。从2019年到2024年，活跃地址数量翻番和市值的指数增长说明了网络效应对于推动比特币估值的作用。

尽管2024年6月 NVM 比率的历史峰值凸显了一个潜在的投机高峰，但随后的价格稳定和采用率加强了比特币维持更高价位的能力。比特币拥有近9亿个活跃地址，市值接近2万亿美元，其目前的估值得到了网络基本面的有力支持。机构资金流入和全球应用的持续增长为比特币突破100,000美元大关奠定了坚实的基础，反映了其用户群不断扩大所带来的网络价值的指数级增长。

4. 整体潜在市场规模（TAM）模型：捕捉市场潜力

4.1. 核心概念：该模型评估比特币价值的方法是将其市值与其旨在颠覆的资产类别（如黄金、法币和更广泛的金融体系）的总规模进行比较。

4.2. 目前在资产排名中的位置：

截至2024年11月21日，比特币的市值为1.95万亿美元，是全球第七大最有价值资产。它仅次于 Alphabet（谷歌）和亚马逊等大型企业，高于沙特阿美石油公司和白银。 比特币的价格约为每枚99,000美元，这反映出人们越来越认识到比特币作为全球价值存储和数字抵押品的潜力。不过，这一市值仍只占其整体潜在市场规模的一小部分，比特币场横跨全球价值存储和金融体系。

比特币与黄金和其他价值存储资产：

由于比特币供应固定、去中心化性质和价值存储属性，它经常被拿来与黄金相提并论。目前，黄金以18.08万亿美元的市值稳居全球资产之首。如果比特币实现与黄金平价，其市值需要增长约9倍，达到18 万亿美元，这意味着比特币的价格约为50万美元。

除了黄金，比特币还与白银（市值1.75万亿美元）、法币和政府债券等传统金融工具竞争。比特币1.958万亿美元的市值仍远低于上述许多基准，因此还有很大的增长空间。

更广泛的整体潜在市场规模：

包括股票、房地产、商品和金融衍生品在内的所有主要资产的全球总市值约为113.213万亿美元。如果比特币能占到其中的1.73%，那么它的市值将达到2万亿美元，与目前每枚比特币99,000美元的价值相当。

继续拓展：

● 如果比特币占据全球资产的3%，其市值将增至3.39万亿美元，这意味着每个比特币的价格约为17万美元。

● 如果市场渗透率达到10%，比特币的市值将达到11.32万亿美元，可与黄金媲美，其价格也将超过每枚50万美元。

4.3. 100,000美元的可能性：

比特币涨至100,000美元只反映了其在整体潜在市场规模中微微发力而已。目前，比特币在全球资产价值中的占比还不到2%，随着比特币应用的不断扩展，以及其作为数字抵押品和价值存储工具的效用得到更广泛的认可，比特币的增长潜力将更加巨大。

随着比特币不断获得机构支持，并与黄金和法币等传统资产争夺全球金融体系的更大市场份额，TAM 模型强化了这样一种观点：100,000美元不仅可以实现，而且具有可持续性。随着人们越来越认识到比特币在宏观经济对冲和去中心化金融方面的作用，比特币已做好准备，从长远来看，其价值将超过 100,000美元，并向更高估值迈进。

5. MVRV：情感与验证模型

5.1. 核心理念：市场价值与实现价值（MVRV）比率 将比特币的市值与其变现价值进行比较，从而深入了解比特币相对于链上活动是被高估还是低估。

● MVRV > 3：预示估值过高，市场可能过热。

● MVRV < 1：表明价值过低，有潜在的积累机会。

5.2. 当前观察结果：

● 截至2024年10月底，MVRV 接近2.0，这表明比特币的上升势头反映了市值和实现价值之间的可持续平衡。

● 2024年3月的 MVRV 历史峰值为2.75，与 ETF 获批后的投机性回升相对应，随后出现了价格修正，从而显示出其作为过热指标的作用。

重要提示：

MVRV 是一种估值模型，但其运作方式不同于前面讨论的基本框架，如库存流量比或梅特卡夫定律。由于侧重于行为和短期表现，因此它不太适合预测长期潜力，但作为了解市场情绪和价格可持续性的补充工具，却极具价值。

与探索比特币宏观经济价值驱动因素的长期模型不同，MVRV 在这些更广泛的框架与实时市场情况之间架起了一座桥梁。它提供了关于当前价格水平是长期可持续还是反映投机过度的可行见解，是市场健康状况的关卡。

尽管 MVRV 很有用，但它也有局限性。其短期导向性和对价格波动的敏感性意味着它无法作为评估长期估值的独立指标。相反，如果其能与基本面模型搭配使用，就能对比特币的市场动态进行全面分析。

5.3. 100,000美元的可能性：

在100,000美元时，MVRV 比率接近1–2.5表明比特币的价格是以实现价值为基础的，而不是投机过度。鉴于比特币近期的增长和网络活跃度，2.0的最新比率支持了比特币估值合理的观点。

如果 MVRV 激增到3以上，则表明比特币可能过热。相反，如果在历史数据范围内，比特币的比值保持稳定或略有上升，则反映了比特币的健康成长，并证明比特币上涨至100,000美元并始终高于这一价位存在合理性。虽然 MVRV 不是一个长期估值模型，但它能够能对市场状况进行关键的实时验证，因此是一个有用的补充工具。

结语

比特币的估值模型共同揭示了推动其向100,000美元冲击的微妙机制。生产成本模型确立了一个明确的价格下限，反映了挖矿经济学的关键作用和减半后的稀缺性。与此同时，库存流量比模型捕捉到了比特币的供应动态，即稀缺性增加与价格上涨之间存在密切联系。梅特卡夫定律展示了网络效应的力量，指数级用户增长直接转化为市场价值，而 TAM 模型则拓宽了视角，将比特币置于全球资产市场的广阔格局中。这些框架与 MVRV 等行为工具相辅相成，为评估比特币的发展轨迹及其增长的可持续性提供了一个全面的视角。

同时，所有模型共同为比特币目前的价格水平及其进一步扩张的潜力奠定了坚实的基础。通过将长期估值与短期市场情绪相结合，这些分析凸显了比特币作为价值存储、数字抵押品和金融创新方案的不断演变的角色。无论是受稀缺性、采用率还是宏观经济变化的驱动，比特币的崛起都凸显了其在全球金融生态系统中日益增长的重要性，使市场对其下一个里程碑既充满期待又满怀信心。

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