为什么Tether继续发放USDT贷款是个危险信号？

注：原文作者Matt Levine 是一位负责金融报道的彭博观点专栏作家。他曾是 Dealbreaker 的编辑，曾在高盛的投行部任职，担任 Wachtell、Lipton、Rosen Katz 的并购律师，并在美国第三巡回上诉法院担任助理法官。

我知道我经常这么说，但我就是想强调，Tether，这个大型稳定币发行商，在做个极好的生意。它是一个不受监管的银行，不支付利息，利率正在上升，其存款人基础相当稳定。到六月底为止，Tether 报告的资产约为 865 亿美元，其中大部分为美国国债，用以支持约 832 亿的 Tether。与上一季度相比有所增加：在去年的加密货币寒冬期间，Tether 曾短暂遭遇挤兑，但并不太严重，并且已经恢复得很好；加密货币投资者仍希望保留他们的资金在 Tether 中。

反正，如果你是 Tether 的经营者，你不需要担心挤兑风险。Tether 主要投资于短期安全资产，现在这些短期安全资产支付很高的利息。只需将 Tether 的资金投资于以美国国债为担保的隔夜贷款，以隔夜融资利率，你就可以获得约 5.3% 的收益率，也就是每年约 46 亿美元，完全无风险，几乎没有费用。如果有人带着 Tether 来要求兑换美元，你可以直接给他们美元；你的投资都是短期的，流动性好。这是个绝妙的生意。

这意味着，如果你负责 Tether，有人来找你提议一个能带来更高回报的聪明投资，即使只有一点点风险，你也应该塞住耳朵大喊“不”，然后把他们赶出你的办公室。你可以在不冒风险的情况下赚取数十亿美元的纯利润！没有信用风险（购买国债）、没有期限风险（购买非常短期的国债）、没有流动性风险（如果有人提款可以轻松出售国债），没有任何风险， 5% 的利息。

这种问题——如何运用资金——对真正的银行来说可能是一个存在的问题！我们曾经讨论过，为了赚取足够的钱来经营其业务，硅谷银行需要冒投资风险，所以它将资金投入到长期国债中，认为它们是安全的，但后来银行遭到挤兑，SVB 崩溃了。我为他们感到难过；为了赚钱他们不得不冒险。但 Tether 不需要！一点也不，如果 Tether 向  Apple Inc.贷款 100 美元就会显得有点不合理。

然而，Tether 公开披露的资产负债表并不完全是你能想象到的最安全的东西。在《华尔街日报》上，Jonathan Weil 报道：

Tether Holdings 重新开始向客户放贷其自有的稳定币，这是在不到一年前表示将停止这一做法之后的事。

我上面提到的观点是，Tether 没有财务上的理由需要这些贷款。所有 Tether 的人都可以变得非常富有，并过上轻松的生活，只需要将所有的钱放在国债中。

Tether 的发言人在这里也表达了同样的观点：Tether 并不是因为它想要，或者它认为这对 Tether 来说是一个好的财务决策而放贷的。Tether 是为了支持其借款人而放贷的。那边有人——可能是加密货币交易所或交易公司等——有一些抵押品（可能是波动性很大的加密货币）并希望借入美元（以 Tether 的形式），而 Tether Holdings 是他们能找到的最便宜、最可获得的放贷者。有人在加密领域需要资金来购买（或继续持有）他们的加密货币，而 Tether 将提供资金，以加密货币为担保，不是因为这对 Tether 来说是个好交易，而是因为 Tether 正在成为加密生态系统的好公民，并支持其对手方。

Tether 的借款人是大型加密货币投资者，他们希望为其加密货币抵押品获得融资，如果他们的流动性耗尽，他们将需要“以可能不利的价格出售其抵押品，从而导致损失”。如果大型加密货币公司收到追加保证金通知并必须抛售其资产，那将会使加密货币的价格下跌。给他们放贷不仅对他们有利，而且对整个加密生态系统都有利：它可以防止抛售造成的价格下跌。

我们以前讨论过 Tether 的放贷活动。近年来，对加密货币持怀疑态度的阴谋论的一种常见形式是这样的：“Tether 是加密货币的自给自足的准备金银行，它动态地印刷 Tethers 以维持加密货币的价格。从边际上看，加密货币不是由真正的人投入新的美元到加密系统中购买的，而是由使用新印刷的 Tethers 的加密对冲基金购买的。”（编者注：从这个角度上看，大型加密对冲基金借入 Tether，并用这些贷款购买各种加密货币，从而推高了整个市场的市值。但在这一过程中，市场并没有新资金进入，从而这是一种自我推高的泡沫。）

Tether 发言人的言论在某些程度上……是否证明了这点呢？