长推：全网最全Coinbase财报分析，判断当前投资者状态

注：原文来自 @Phyrex_Ni 发布长推。

昨天晚上美股开盘后就一直在发现Coinbase的股价跳空高开，截止到闭盘上涨了将近9%，本来还以为是有未知的利好要释放导致大量的投资者抢购，结果看完财报后只能用喜忧参半来形容，我们还是先说结果在看细节，财报公布以后Coinbase在盘前的股价下跌了超过4%，大体来说六月份贝莱德申请 #Bitcoin 现货ETF确实刺激了市场的交易量和用户的情绪，使得 #Coinbase 的收入增加了14%，达到6.74亿美元，高于市场预期的6.54亿美元，但是成交量却仅为760亿美元，低于市场预期的804亿美元，也低于第二季度的920亿美元。这是导致了Coinbase股价下跌的主要原因。

不过虽然Coinbase已经连续七个季度亏损，但是这个季度的亏损量从去年同期的5.45亿美元下降到230万美元，考虑到第四季度也就是目前可能会带来更大的成交量和用户情绪，很有可能第四季度Coinbase就能扭亏为盈。而Coinbase在这次主要的盈利原因是和Circle共同运作USDC，享受到了USDC储备金购买美债后获得的收益，尤其是Circle的储备金多以短期美债为主，而短期美债的收益率即便是到现在都普遍在5.3%左右，甚至本周还有释放了符合条件的美国投资者可以交易期货的功能，当然这些都不是重点，重点是我们通过细节数据看看美国投资者的真实反应。

首先是截止到9月30日的数据中可以看到主要的交易收益中，普通用户贡献了2.74亿美元的手续费，低于2022年同期的3.46亿美元，而2023年前九个月的交易收益只有不到9.37亿，大幅低于去年同期的19.28亿，也就是2023年的前三个季度总用户交易量相比去年同期减少了十亿美元，这代表的就是用户情绪的衰退，同时也代表了市场中流动资金的紧缺，和我们一起分析的情况是同样的。而且第三季度用户的交易手续费要低于前三个季度的均值，这也算正常毕竟只有6月中旬到7月底一个月情绪有出现好转。

另一个重要的数据就是来自于机构（包括做市商）的收益只有1,407万美元，低于去年同期将近2,000万的水平，同时2023年前三个季度机构贡献的收入也只有不到一亿美元，是去年同期的一半，而且第三季度的机构收益贡献低于前三个季度的均值，这也说明了随着SEC和CFTC监管的加剧，不但是做市商出现了离场，就连机构投资者的投资者热情都是在持续降低的。在收入上最大的利好就是稳定币的收入，可以看到第三季度的收益是1.72亿美元，高于去年同期将近1亿美元，2023年前九个月的稳定币收益是5.22亿美元，超过去年同期的5倍以上。第三季度的稳定币收益略低于前三个季度的均值。

甚至我们可以看到Coinbase在第三季度中包括稳定币收益，区块奖励，利息和托管收益在内的非交易收益是3.34亿美元，超过了交易收益的2.88亿美元的16%，如果单纯只计算交易收益Coinbase已经亏到了只剩下内裤的地步，不但大幅低于去年同期的水平，而且第三季度的交易收益也低于前三个季度的平均收益，而这个数据就是在告诉我们，美国的小规模投资者，美国的机构，美国的做市商都在逐渐的远离加密货币的交易，当然这个数据是在10月份现货ETF热炒之前，想来第四季度的数据应该会有好转，但从目前预测数据来看，帮助也是有限。

不过通过Coinbase的财报看到一个很有趣的现象，随着美元充值的合规化，Coinbase支持信用卡和银行账户的直接入金，而这就给一些投机分子可乘之机，虽然没有明确的说明但想来是通过信用卡入金后进行投资，如果赚了就皆大欢喜，如果亏了就去投诉盗刷，而这笔资金银行也会从Coinbase撤销，而这笔“亏损”也要Coinbase来承担，当然对于这样的用户想来Coinbase即便不列入黑名单，也会加强管理，但让Coinbase有单独的一条说明，想来这种“撸羊毛”的投机者也不少。

另一个需要关注的事情是，Coinbase对于客户的托管和资产保护增加了不少，截止到2023年的前九个月总持有的客户资产就超过了1,177.6亿美元，高于去年全年的804.5亿美元，要知道目前整个加密货币的市值也就是1.28万亿，这还是BTC和ETH带动下整体大盘大幅上涨的结果，而九月底的时候也就是1万亿美元出头，而Coinbase的用户储存就占了币市整体市值的10%以上，说来很可笑，这主要代表的是目前更多的用户对于去中心化存贮的不信任，反而是更加的信任中心化存储，当然Coinbase也买了保险并且提供全额赔付，而且托管的费用确实也不高。

想来这是高净值用户和机构的首选，这也仅限于完全合规并受到监管的交易所，我知道很多小伙伴想说什么，香港也有很多提供托管的机构，但好像也是需要做KYC和AML的，有兴趣的小伙伴可以自己了解一下，说回到Coinbase的托管，还可以看到有将近一半的托管中高净值和机构用户的资产是BTC，占了将近一半，而剩下的一半中ETH又占了一半以上，所以目前的格局仍然可以很明显，对于高净值用户和机构来说， #BTC 仍然是持仓的首选，而其次就是 #ETH ，而且ETH的持仓量能达到BTC的53%左右，仍然是仅次于BTC最受到高净值和机构用户青睐的加密货币。

下一个数据就是Coinbase自持有的加密货币资产总额，这对于很多小伙伴对于“狗庄”的判断与否提供了数据，截止到2023年的9月30日，Coinbase总持有的作为投资用加密货币的总值是5.72亿美元，成本是3.1亿美元，同时对于投资持有Coinbase也有专门的解释，大体的意思是Coinbase不打算频繁性的交易这些资产，也会通过衍生品或者其他金融工具进行对冲，甚至有可能会将这些资产借贷出去。目前九个月的总持仓成本和公允价值都超过去年全年的数据，说人话就是进入了2023年以后Coinbase加大了对于加密货币的抄底，买入了更多的资产，并且已经盈利超过2.6亿美元，高于去年全年不到1.4亿美元的收入。

而其中Coinbase抄底的资产以BTC和ETH为主，这是在预期之内，但Coinbase抄底的BTC和ETH在成本上虽然是非常的相近，但确实投资ETH的成本1.28亿美元要略微的高于BTC的1.26亿美元，这就说明Coinbase是同时看好BTC和ETH这两种资产，但略为的更看好ETH的价格成长，当然从目前的财报数据来看，投资ETH的净收益确实没有BTC高，BTC和ETH的总投资量占剧了Coinbase投资的82%以上，但从收益来看，BTC和ETH截止到目前的收益，仅占总收益的78%，确实BTC和ETH的涨幅低于ALT。

但从相对于2022年的数据来看，Coinbase是加大了对于BTC和ETH的投资收益，即便2022年也是ALT贡献的收益最大，也是缩减了对于ALT的投资量，这也是告诉我们一个重要的道理，越是大体量的投资，越是宁愿选择收益可能会低，但稳定性更高的资产，同时可以用小仓位去做高风险投入，这点和我昨天发的投资策略完全一样，当然至于如何选择还是要看小伙伴们自己的了，另外Coinbase出于运营目的持有的加密货币中ALT占了多数，有超过4,400万美元，其次是ETH占了2,500美元以上，最少的是BTC有1,100美元左右，而这些资产会用于支付Gas费等费用。

最后Coinbase对自己的用户做出了分析，认为很大一部分交易量来自相对较少的客户，这些客户的流失或交易量的减少可能会对Coinbase的业务、经营业绩和财务状况产生不利影响。数量相对较少的机构做市商和高交易量消费者客户占Coinbase上交易量和净收入的很大一部分。这里其实透出了一个很重要的数据，同时也可能是会给Coinbase带来致命的地方，就是更多的机构，做市商或者是高净值投资者是Coinbase的主要收入来源，但这部分的投资者选择Coinbase的主要原因是足够合规，并且是受到监管的上市公司，但如果BTC和ETH的现货ETF通过，很有可能会大幅削弱Coinbase的盈利能力。

虽然这对于更多的普通投资者没有什么影响，但可以看到今后交易所的发展方向，越是合规的交易所就越会受到现货ETF的冲击，而合规交易所的营收已经从交易收入向周边收入转移，对于这种情况来说必然会降低交易所作为“交易”的属性，但确实会增加交易所作为金融的属性。看完全部Coinbase在第三季度的财报后得出最重要的总结就是Coinbase抄底的力度在加强，而且抄底BTC和ETH仍然是主要手段，买入的ETH会多于BTC，并按照财报数据计算，Coinbase在2023年新增持9,629枚BTC，144,450枚ETH，以及若干占比22%的ALT。