作者：蒋海波，PANews

12月9日，关于结束SNX通胀的Synthetix的2043号改进提案《SIP-2043: End SNX inflation》开始在 Snapshot 上投票。如果该提案通过，将意味着Synthetix挖矿和通胀时代的结束，SNX也将成为没有通胀（可能通缩）的蓝筹代币。

根据Synthetix的治理框架，它的治理机构中包括几个由SNX质押者选举出的委员会和小组，选举每4个月进行一次。其中Spartan Coucil（斯巴达委员会，简称SC）是该系统中的核心治理机构，负责改进提案和参数改变的投票。

截至12月11日上午，SIP-2014已有 8名Spartan 委员会成员中的6名进行了投票，支持率100%，这也意味着该提案极有可能通过，最终投票将于12月18日结束。

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质押者和普通持币者的利益转变

根据协议规则，Synthetix中的SNX质押者充当了合成资产和永续合约交易的对手盘。在此基础上，SNX质押者可以获得交易手续费奖励和SNX的通胀奖励。

那么在此之前，SNX质押者的权益包括：作为交易员对手盘的损益+通胀奖励+通过手续费销毁的sUSD债务。考虑到Synthetix的Andromeda版本已通过投票部署到Base上，如果现有的结束通胀提案通过，SNX质押者的权益包括：作为交易员对手盘的损益+通过交易手续费销毁的sUSD债务+Base上的交易手续费收入。

相对于其它永续合约项目，SNX质押者作为流动性提供者充当交易员的收入也更稳定。如下图所示，SNX质押者的损益（包含交易手续费和作为交易员对手盘的损益）几乎一直处于上升趋势中。

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如下图所示，在上一个Epoch（11月30日-12月6日），通胀产生的APR在10%以上，通过交易手续费销毁sUSD带来的APR在5%以上，具体数值可能根据抵押率会有不同。

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本次提案是考虑到现在的通胀相对以前已经大幅降低。另外，Synthetix v3即将部署到Base上，也将产生新的收入。正在进行投票的SIP-345提案希望将Base上产生的手续费的50%用于回购销毁SNX，另外50%分配给流动性提供者。但该提案存在分歧，投票将于12月13日结束。

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即使没有新的通胀收入，上述稳定的质押收益和Base上新增的收入或许也能吸引足够的质押者继续质押。

对于SNX的普通持币者，这项提案将增加他们的权益，由通胀激励带来的价格下行压力将消失。如果SIP-345提案通过，SNX也将进入通缩时代。

SNX质押的重要性

对于Synthetix，保持足够高的质押率相对其它项目更为重要。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有足够有足够的合成资产体量。

sUSD是一种“内生抵押稳定币”，依靠同一系统内的SNX作为抵押品，同类稳定币几乎都以失败告终。为了保持稳定性，Synthetix将铸造sUSD的抵押率设置成了500%。即使SNX大幅下跌，通常也不会面临清算。

这就意味着，质押的SNX越多，可以铸造的合成资产也就越多。在目前Synthetix的永续合约交易中，只能以sUSD作为保证金。sUSD的发行量也可能制约永续合约的交易量，如果sUSD在二级市场上没有足够的流动性，波动较大需要购买sUSD交易或增加保证金时，购买sUSD可能存在1%甚至更高的溢价，也会影响交易体验。这也是此前依靠高通胀来吸引质押的原因。

但sUSD制约项目发展的规则可能消失，Synthetix即将部署到Base上的Andromeda版本将使用USDC作为保证金。从这个角度出发，sUSD的重要性将降低，Synthetix对SNX质押者的依赖程度也将降低。

历经多次通胀调整

Synthetix历史上已进行过多次通胀调整，它也被认为是最早开启流动性挖矿的项目之一，逐渐降低通胀也是一开始就制定好的计划。

2019年，当Synthetix由前身名为Haaven的稳定币项目更名为现在的名称和合成资产业务时，为了吸引资金质押、铸造sUSD以及代币的快速分发，Synthetix开始了一段时间的高通胀，最初一年的质押奖励可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一个通胀时间表，计划共增发2.45亿SNX，一开始每周发行144万SNX，每周奖励每52周减半一次，共持续260周。

考虑到奖励减半带来的不确定性，2019年9月和10月提出的SIP23和SIP-24将通胀改为每周调整，逐渐下降。到2023年8月，通胀率下降为2.5%，保持不变。

2022年8月，Kain也曾提出过一项结束SNX通胀，将SNX的总供应量设置为3亿上限的提案，但该提案仅处于草稿阶段，并未进行投票。

小结

本次结束通胀的提案意味着对SNX质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案大概率会通过，SNX质押的通胀激励将消失，普通持币者的权益将不再因为通胀而不断削弱。

SNX质押者作为交易员对手盘以及收取的交易手续费相对稳定，几乎一直处于上升趋势中，这部分相对于普通持币者的额外收入可能也能吸引足够的质押量。随着Andromeda版本即将部署到Base上，USDC将作为抵押品，对sUSD和质押者的依赖程度也将降低，同时这也将为质押者带来新的收入。