NEOPIN估值展望：韩国游戏巨头的加密之作，探寻DeFi + CeFi的最优解

学生作者| @yelsanwong, @longyeyouxin

指导老师| @CryptoScott_ETH

首发时间 | 2024.4.1

• NEOPIN 是韩国游戏巨头 Neowiz 旗下的“许可型 DeFi 协议”，同时具备 CeFi 和 DeFi 的优势。致力于在合规框架内为用户架起传统金融和 DeFi 协议的桥梁。
• NEOPIN 入选了阿布扎比投资办公室的创新计划，并正在与当地政府机构合作开发 DeFi 监管框架，是非常稀缺的已获监管许可的 DeFi 服务提供商，主动拥抱监管保证长期发展不受限。
• NEOPIN 是唯一同时支持 Klaytn 和 Finschia 网络的 DeFi 协议，是 Klaytn 和 Finschia 合并事件中显而易见的受益者，未来可能成为“区块链合并”概念的 DeFi 范例。
• NEOPIN 提供基于 RWA 的 DeFi 产品，以合规化框架进军 RWA 市场有助于水到渠成、享受 RWA 市场爆发式增长的红利。
• 通过可比分析估值，我们预期 $NPT 代币的价格在 2025 年第一季度末会达到 $3.10 至 $8.39 USD，相较其目前代币价格有很大的上涨潜力。
• 背靠巨头、合规化运营 DeFi、且受益于两大公链合并的历史性事件，NEOPIN 很有机会在未来的区块链合并浪潮中赢得更多社区的信任；作为一个包容性极强的 DeFi 协议，NEOPIN 将现实世界资产引入链上的努力也更容易被用户所认可，有机会赢得广大 web2 和 web3 用户的忠诚度。

NEOPIN 成立于 2021 年，其对自身的介绍是“一站式、非托管的许可型协议，用于在监管框架下安全使用加密货币，并同时具备 CeFi 和 DeFi 的优势。基于稳定的安全协议和受监管的环境，NEOPIN 旨在为用户架起传统金融和 DeFi 协议的桥梁。”

NEOPIN 的母公司是韩国知名游戏公司 Neowiz （曾经风靡亚洲的 FPS 游戏 《穿越火线》 就是由该公司在全球范围内发行的）。NEOPIN 目前已入选了阿布扎比投资办公室（ADIO）的创新计划，该办公室运营着阿拉伯联合酋长国的主权财富基金，吸引直接和间接投资。NEOPIN 正在与阿联酋政府合作开发 DeFi 监管框架，并在全球范围内拓展基于该框架的服务。

NEOPIN 官网介绍其团队成员来自币安、三星、Neowiz、Coupang 等 web2 和 web3 领域的知名企业。而通过领英可以看到 NEOPIN 目前已拥有不少于 30 余名的员工，主要团队成员都来自韩国，在 web3 初创企业中算是相当可观的人才规模。

NEOPIN 认为，以中心化交易所为代表的 CeFi 因客户资金管理不明确以及道德问题等因素产生了诸多问题，导致受害者众多。而 DeFi 同样面临包括预言机风险和协议缺陷等一系列的风险，造成过巨大的灾难。因此，NEOPIN 提出了“许可型 DeFi ”的新概念。

NEOPIN 建立的许可型 DeFi 协议，致力于提供一个稳定、安全、合规的平台，并同时保持高透明度、创新性和灵活性。

在监管合规性方面，NEOPIN 已成为第一个与阿联酋阿布扎比全球市场（ADGM）合作开发和整合监管框架的 DeFi 协议。

在 DeFi 协议自身的功能方面，NEOPIN 生态系统同样连接了 P2E、S2E、M2E、NFT 等各种加密金融服务，用户和流动性提供者都可以通过生态代币 $NPT 获益。

而随着 NEOPIN 的产品更新，其生态系统中至关重要的非托管钱包 NEOPIN Wallet 很难不引起我们的关注。

首先，其不仅是一个简单的加密货币钱包，它代表了一个全面的区块链生态系统。这一点体现在它为用户提供从基础钱包功能到高级金融服务的无缝体验。其生态系统设计允许用户探索 DeFi、NFT、以及其他基于区块链的创新产品和服务，从而不仅限于传统的资产管理。

更为重要的是，NEOPIN App 的设计注重用户体验，其直观的界面和简洁的操作流程使得管理加密资产变得无比简单，即使是加密货币新手也能轻松上手。

NEOPIN 的合规化在其钱包应用中也有充分体现，创建或导入钱包后需通过简单的 KYC 认证，其有好的 KYC 认证过程简化了用户的身份验证流程。通过简单的步骤和明确的指导，用户可以迅速完成认证，享受更广泛的服务和功能。

NEOPIN 与市场上其他的 DeFi 协议差别在哪里？为什么 NEOPIN 有可能塑造极高的用户忠诚度？我们认为，NEOPIN 的突出亮点至少包括以下三点：

要理解这一点，需要先了解以下背景信息：

今年 2 月 15 日，Klaytn 公链和 Finschia 公链同意两者实现合并，以建成亚洲最大的 Web3 生态系统 Project Dragon，涵盖超过 2.5 亿亚洲钱包用户。

Klaytn 和 Finschia 的背景都非常强大：Klaytn 是由韩国互联网巨头 Kakao 的子公司 Ground X 开发的公链。

Kakao Talk 是韩国人最爱用的即时聊天工具（相当于韩国的微信）；Finschia 是由日本互联网巨头 Line 的子公司 Line Tech Plus 开发的公链。Line Messenger 则是日本人最爱用的即时聊天工具（相当于日本的微信）。

韩国版微信和日本版微信旗下的公链实现合并，很可能成为区块链行业的一个标志性事件，在未来引发“区块链合并”的热潮。

要知道，在 Web3 的世界，区块链“分叉”非常常见，而区块链“合并”则极为罕见。以 2017-2018 年 BCH 和 BSV 的硬分叉契机，区块链行业曾掀起了一次“分叉潮”，有不少项目方强行制造“社区矛盾”，制造了大量的分叉币（如比特币黄金 BTG、比特币钻石 BCD 等）。但事实证明，这些分叉币基本都只能归于沉寂。

相反的，区块链“合并”则很少被提出或实现。但其实一个很显而易见的道理是：一味的分裂只会让区块链世界变得越来越碎片化，各方势力各自为营，项目方在不同的公链上重复造轮子，发行各种各样的 token，使得本就规模不大 web3 世界资产极为碎片化。

而区块链合并概念则不同：公链的合并意味着社区意志的凝结，意味着更高级的共识的建立。此外，从传统金融行业的视角来看，“分叉”相当于“分拆上市”，“合并”相当于“并购重组”，而在传统金融市场中后者发生的频率要远远超出前者。分拆上市大多只能带来一时的炒作，并购重组才是企业做大做强的重要手段。

因此，我们坚定认为：曾大量出现的区块链“分叉”只是 web3 世界发展过程中的插曲，长期来看，区块链“合并”才代表着 web3 世界的前进和未来。

所以，这次合并和 NEOPIN 有什么关系？

——因为 NEOPIN 是唯一同时支持 Klaytn 和 Finschia 网络的 DeFi 协议和治理委员会成员。

为了协助此次历史性的区块链合并，NEOPIN 已经做了大量的事先工作（例如 NEOPIN 推出了 Klaytn 和 Finschia 之间的第一个跨链桥，支持 Klaytn 和 Finschia 之间的双向跨链）。

在这样一个复杂而庞大的合并工程中，用户使用链上的协议或持有链上的资产势必要遇到很多前所未见的问题，而 NEOPIN 作为唯一同时支持 Klaytn 和 Finschia 网络的 DeFi 协议，一举一动都备受市场关注，其每一项新功能的推出都有望成为 DeFi 协议如何应对区块链合并的重要范例。

如果 NEOPIN 在此次合并中表现优异，那么未来更多的区块链合并中， NEOPIN 作为第一个吃螃蟹的 DeFi 协议也一定有机会发挥更大的作用。

近年来，随着加密市场的不断膨胀，各国的监管机构都加大了对 web3 领域项目的调查和监管力度。越来越多的项目被纳入监管框架下，已经是大势所趋。而透明度不足、易受黑客攻击和存在合规风险等事项，是限制 DeFi 项目长期发展的重要问题。

NEOPIN 作为最早提出“许可型 DeFi ”的协议，选择主动拥抱监管，是非常有魄力且目光长远的举动。

在项目早期主动选择与监管机构合作，有利于构建一个既符合监管框架又能充分利用 DeFi 和 CeFi 优势的加密货币使用平台，其与阿联酋政府合作开发 DeFi 监管框架，并在全球范围内拓展基于该框架的服务，也将自己置于有利的竞争地位，而后来者可能不得不选择接受同样的监管框架，无法对 NEOPIN 这样的先行者构成威胁。

而使用 NEOPIN 服务之前，用户需要进行 KYC 验证，这一环节也避免了非法资金流入 DeFi 协议，给用户带来不必要的麻烦。

Web3 的诞生不是为了打造一个法外之地，其最终目的是用另一种方式推动传统领域的创新。为了长远的发展，DeFi 协议这种涉及到大额资金流动且高风险的项目必然要融入现有的监管框架之内。因此，对于一个 DeFi 项目，只有实现合规发展，才能为长期健康的发展奠定基础。

我们认为：在项目初期主动接受监管，依法合规经营，更有利于项目在未来监管趋严的形势下存活下来，良好的口碑也能够帮助项目吸引更多刚接触 web3 的新用户，而吸引大量尚未接触过 web3 的新用户入场才是整个行业做大的必要条件。

今年 3 月 28 日，NEOPIN 正式宣布推出基于 RWA 的 DeFi 产品，进军 RWA 市场。

RWA（现实世界资产）市场是链上世界与链下世界结合的重要纽带。近年来，RWA 领域的 TVL 每年都实现数倍的增长，是拥有高度确定性增长的黄金赛道。

BCG 等全球顶级机构均预测 RWA 市场将在未来数年内发展成为规模达数万亿甚至十余万亿美金的庞大市场。同样是合规化从事 RWA 业务的 ONDO Finance，其治理代币 $ONDO 已在过去 3 个月内增长超过 300%。

NEOPIN 推出的 NEOPIN BDLP 是基于 RWA 的多重收益流动性挖矿协议，用户可以充值 DAI、USDT 或 USDC，而 NEOPIN 则利用 sDAI 和 USDe 为用户提供丰厚的收益（目前年化收益率在 13%-30% 之间）。

为了给每个用户提供最佳的资产管理比例，NEOPIN 甚至还开发了一款专有的 AI 算法，帮助用户通过自己的偏好和链上数据来决定如何配置不同资产之间比例，从而高效的投资于复杂的 DeFi 衍生品。

在这一过程中，NEOPIN 简化了投资流程，使用户可以轻松探索和投资各种 DeFi，无需跳转浏览多种协议，降低了用户使用门槛。

未来，合规化的 RWA 产品将是 web2 世界与 web3 世界之间的纽带。只有合规化的 RWA 平台，才能使更多的 web3 初学者接触到优质的现实世界资产。目前，RWA 领域的先行者有机会从产品端和用户端建立起先发优势，并在未来的竞争中胜出。

NEOPIN 的生态代币 $NPT 发行总量为 10 亿枚，目前流通供应链约 8,664 万枚，流通率低于 10%。$NPT 的分配比例如下：

• 生态系统（50%）：其中包括流动性池（29.75%）、质押奖励（13.23%）、服务奖励（7.02%）
• 合作伙伴（18%）：用于建立新的伙伴关系、开发新的服务
• 团队运营（15%）：激励项目团队，并根据对生态系统的贡献分配给个人
• 储备金库（10%）：在设计好的分配外发展生态系统
• 市场营销（5%）：推广营销、增加生态参与者的数量
• 投资者（2%）：分配给早期投资者

具体的代币解锁时间会根据分配类型的不同而有所差异。

NPT 代币在 NEOPIN 生态系统中扮演着核心角色，连接着各种加密金融服务，包括 P2E （Play to Earn）、S2E （Stake to Earn）、M2E （Move to Earn）和 NFT （非同质化代币），通过这些服务，用户和流动性提供者可以从 NPT 中受益。

NPT 经济体系旨在基于用户对 NEOPIN 生态系统的贡献来奖励用户，通过建立一个可持续的代币经济体系和将大部分奖励分配给用户，NEOPIN 致力于创造一个以用户为中心的生态系统。

$NPT 具体效用如下：

• 流动性提供和交易费用奖励：用户可以将虚拟资产或 NPT 存入流动性池，在 NEOPIN 上生成交换交易的费用，从而贡献于 NEOPIN 生态系统的增长和 NPT 价值的提升。
• 质押和锁定奖励：NPT 提供质押和锁定产品，奖励与委托给质押产品的数量成比例，旨在奖励基于用户对生态系统的贡献。
• 流动性挖矿：提供流动性挖矿奖励，基于流动性池的利率和 swap 交易产生的费用，激励流动性提供者。
• 事件和服务参与奖励：通过参与推广 NEOPIN 服务的事件，用户可以获得奖励，促进生态系统的活跃使用。
• 自动回购和供应通缩（AutoRM）：NPT 经济体系采用自动回购和供应通缩策略，通过市场回购 NPT 以及利润回购，支持 NPT 价值的稳定和生态系统的可持续发展。
• 生态系统服务支持：支持跨链 Swap、NFT 市场、P2E、S2E 等多种服务，通过这种循环结构鼓励用户参与，并通过多样化服务收集奖励，帮助维持生态系统的稳定。

Source：Vision Paper

NPT 的代币经济体系设计为鼓励用户的自发参与，并根据他们对生态系统的贡献调整奖励比率。通过稳定的 NPT 循环和奖励机制，NEOPIN 旨在保持生态系统的稳定性和流动性池的稳定，同时通过支持多链产品、扩大 X2E 服务和创建初始流动性池等措施，扩展 NPT 的使用场景，确保生态系统的长期可持续性。

可比分析是一种常用的估值方法，通过与同行业的相似企业进行比较来进行估值。其基本假设是，相似的企业应该具有类似的估值倍数。在进行可比性分析时，选择在行业、商业模式、风险状况和市场动态方面尽可能相似的企业至关重要。

通过确保这些方面的可比性，外部因素的影响就会减少，从而使我们能够关注被分析企业的内在价值驱动力。考虑到 NEOPIN 的业务多样性与公链头部项目的发展前景，我们分别将其与主要业务为 DEX、Staking、Bridge 和 RWA 四类项目进行可比估值分析。

在进行我们项目的可比分析估值时，我们特别注意到项目的完全摊薄估值（FDV）与当前市值（Market Cap）之间存在超过十倍的差距。

这种显著的差异可能导致使用 FDV 进行估值时出现不可避免的偏差。因此，在我们的估值模型中，我们选择使用当前市值而不是 FDV 来进行分析。同时考虑到 FDV 数据的重要性，我们仅根据现有数据在一定情境下对 $NPT 代币在 2024 年末的价格进行预测。

最终，我们将汇总 NEOPIN 的 DEX、Staking、Bridge 和 RWA 四个业务各自的估值结果，分别按照 40%、30%、20%、10% 的比例权重来对整个项目进行估值。

在 DEX 项目里，我们分别选了 SushiSwap，Osmosis 和 QuickSwap 来进行可比分析，最终结合三种不同假设，对 NEOPIN 的估值范围如下：

通过将 NEOPIN 与以上 DEX 项目进行可比分析估值，我们认为 2024 年末 NPT 代币价格会达到 $1.78 至 $4.54 USD。

在 Staking 项目里，我们分别选了 Stride, BENQI 和 Ankr 来进行可比分析，最终结合三种不同假设，对 NEOPIN 的估值范围如下：

通过将 NEOPIN 与以上 Staking 项目进行可比分析估值，我们认为 2024 年末 NPT 代币价格会达到 $3.45 至 $5.47 USD。

在 Bridge 项目里，我们分别选了 Synapse, Across 和 Connext Network 来进行可比分析，最终结合三种不同假设，对 NEOPIN 的估值范围如下：

通过将 NEOPIN 与以上 Bridge 项目进行可比分析估值，我们认为 2024 年末 NPT 代币价格会达到 $1.36 至 $2.41 USD。

在 RWA 项目里，我们分别选了 Synthetix, Ondo Finance 和 Ribbon Finance 来进行可比分析，最终结合三种不同假设，对 NEOPIN 的估值范围如下：

通过将 NEOPIN 与以上 RWA 项目进行可比分析估值，我们认为 2024 年末 NPT 代币价格会达到 $10.77 至 $44.49 USD。

以下为最终的估值结果，估值细节可通过估值模型详细了解。

上图显示了基于 Defi 项目的流通市值假设与总锁仓价值 TVL 的项目估值和代币价格，综合 DEX，Stake，Bridge 和 RWA 分别的估值结果，我们分别按照 40%，30%，20%，10% 的权重进行最终估值，得出的结果是在 2024年末， NEOPIN 的市值 Market Cap 会在 $268million 至 $727million 范围内，$NPT 的价格范围为 $3.10 至 $8.39 USD。

综上所述，NEOPIN的主要亮点包括：

• 项目背靠韩国游戏巨头Neowiz，团队背景强大、规模可观，表明项目方积极build的意愿强。
• NEOPIN是第一个受益于“区块链合并”概念的DeFi协议，若能在Klaytn和Finschia合并中发挥重要作用，那么在未来区块链合并的浪潮中，NEOPIN很有机会得到更多社区的信任。
• NEOPIN主动拥抱监管，是最早提出“许可型DeFi”的协议。作为一个建立在合规框架之下的、包容性极强的DeFi协议，项目长期发展乐观。
• NEOPIN在合规性框架下进军RWA领域，其将现实世界资产引入链上的努力更容易被web2和web3用户所认可，很有机会成为web2世界与web3世界间的重要桥梁。
• 通过可比分析估值，我们预期 $NPT 代币的价格在 2024年末会达到 $3.10 至 $8.39 USD，相较其目前代币价格有很大的上涨潜力。

因此，我们可以充分打开想象：

作为一名使用多种公链的 web3 用户，如果能够在未来区块链合并的浪潮中使用同一个 DeFi 协议在多种公链间无缝衔接、丝滑过渡；或是作为一名曾经的 web2 用户，如果在尝试使用 web3 世界的协议购买各类 RWA 资产的过程中，发现可以使用同一家公司的网页或 APP（并且不担心法律合规问题）。那么可想而知，用户对于这个协议的忠诚度将会有多高。