解析「孙哥套利法」：3.3万枚ETH买入PT代币，收益如何？

律动BlockBeats2024/06/06 04:07

作者:律动BlockBeats

原文标题：《Justin Sun 斥资 3.3 万枚 ETH 买入 Pendle PT，近 20% 报酬率策略与风险为何？》

原文作者：DaFi Weaver，动区动趋 BlockTempo

4 日波场创办人孙哥（Justin Sun）大手笔购买 Pendle PT 代币，享受低风险近 20％年化报酬率的套利操作，成为社群关注焦点。本文将解释这波操作的利益从何而来，并探讨相关风险，同时提供风险规避策略，供读者参考。

孙哥套利法

首先，据链上分析师余烬及 Ai 姨监测链上地址指出，孙哥这两天的操作如下（下图是孙哥在 Pendle 的部位）：

总投入 3,3000 枚 ETH，皆投资于 6 月 27 日到期的以太坊再质押项目，分别为：

· Ether.fi：20,000 ETH 买入 20,208.93 PT-weETH；

· Puffer：10,000 ETH 买入 10,114.11 PT-pufETH；

· Kelp：3,000 ETH 买入 3,025.91 PT-rsETH

孙哥在 Pendle 的部位｜Source : Ai 姨

以 Ether.fi 为例，这意味著孙哥若持有至到期，可赎回价值 20,208.93 ETH 等值的 weETH（注意：这不等同于 20,208.93 枚 weETH，weETH 与 ETH 的兑换率并非 1:1，如下图），而 weETH 可兑换为多少 ETH 取决于市场状况。这里为简单计算，假设 weETH 与 ETH 的兑换率是 1:1，因此孙哥若持有至到期，可在 22 天内赚到 1% 的报酬率，即年化 17.33％。

以此类推，Puffer 投资的年化报酬率为 18.93%；Kelp 的为 14.33%。总投资年化报酬率高达 17.54%。

Pendle 中文社区大使 ViNc 就形容道，Pendle 的 PT 就形同链上的短债，能享受流动性好、赎回时接近现金值（如果以 ETH 本位看）、时长短、风险报酬比优良的特性。所以，PT 的收益是从何而来呢？这就需要理解 Pendle 协议的基本运作。

weETH 与 ETH 的兑换率并非 1:1｜Source : 1inch

PT 收益来源

Pendle 是一个无需许可的收益交易（yield-trading）协议，通过将生息代币（yield-bearing tokens）包装成标准化生息代币（SY, standardized yield tokens，例如 weETH → SY-weETH，这封装版本是为了能与 Pendle AMM 兼容），并将 SY 拆分为 PT（principal token, 本金代币）和 YT（yield token, 收益代币）两个部份。

PT 代表生息代币到期日前的本金部份，而在此期间获得收益的权利由 YT 表示并出售给其他买家。由于 YT 的货币价值被分离，所以本金部份（即 PT）可以以更低的价格出售。

Pendle 主要有三种参与方式：

· 购买 PT：PT 让持有者可以在到期后赎回标的资产，并可以随时出售。例如期初以 0.9 ETH 购买的 1 PT-weETH 可以在到期日后赎回价值 1 ETH 等值的 weETH。0.9 ETH → 1.0 ETH 之间 11% 的增值就是 Pendle 的固定收益（Fixed Yield）策略。而这就是孙哥采取的策略。

· 购买 YT：让持有者获得标的资产在到期日前产生的所有收益与空投积分，同样可以随时出售。例如持有 1 YT-weETH 意味著有权力领取 1 weETH 直至到期日产生的所有收益与积分。

· 当流动性提供者（LP）：LP 的收益包含：PT 收益＋ SY 收益＋ ($PENDLE 排放 + 池子交易手续费)。