DI - 07: 市场评论 | 09. 20.

免责声明： 本报告的内容反映了各自作者的观点，仅供参考，并不构成购买或出售代币或使用协议的建议。 本报告中的任何内容均不构成投资建议，也不应被理解为投资建议。

1. 引言

8 月初，日本央行（BOJ）意外加息，日元走强，引发日元套利交易平仓，让美国股市和全球资产市场掀起波澜。加密货币市场在这一宏观经济冲击下也不例外。

比特币和其他主要加密货币最初出现反弹，价格从 8 月初的大幅下跌中恢复过来，直到 8 月底一直呈上升趋势。然而，随着 9 月份的展开，市场转入横盘和下跌走势。流入比特币现货 ETF 的资金在 8 月上半月一直稳步上升，但后来也逐渐减少，反映了比特币价格的下跌。

在本文中，我们将探讨加密货币市场的近期趋势、流入现货 ETF 的资金以及韩国集中式交易所的当前格局。

2. 市场趋势和关键事件

8 月初，加密货币总市值急剧下降了约 18%，从 8 月 1 日的 2.28 万亿美元降至 8 月 5 日的 1.87 万亿美元。而这次的下滑是由几个宏观经济和地缘政治因素所造成的，包括日本央行（BOJ）的意外加息、以色列和伊朗之间的紧张局势升级以及 7 月份美国就业数据低于预期等。

然而，随着宏观形势的积极发展，市场随后开始复苏。8 月 7 日，日本央行副行长内田信一澄清，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进一步加息。这一声明，加上 8 月 9 日公布的美国首次申请失业救济人数低于预期，以及 8 月 14 日公布的 7 月份生产者物价指数（PPI）低于预期，都为经济复苏起到了推波助澜的作用。截至 8 月 24 日，加密货币市值从 8 月 5 日的低点反弹了 21.8%，达到 2.2 万亿美元。

尽管出现了反弹，在西德克萨斯中质原油（WTI）价格下跌和美国 ADP 非农就业报告低于预期之后，市场对潜在经济放缓的担忧再次出现，导致加密货币市值再次下降，从 8 月 24 日的 2.2 万亿美元降至 9 月 11 日的 1.97 万亿美元，降幅约为 11%。

2.1. 继黑色星期的加密货币和股票市场趋势

该图突出显示了 8 月 1 日至 9 月 11 日期间 NASDAQ 指数（IXIC）、KOSPI 和加密货币总市值的价格走势。正如上一篇报告 "DI - 06：市场评论 | 08. 09." 中所述，日经指数在 8 月 5 日的大幅下跌催化了 NASDAQ、KOSPI 和加密货币市场的大幅下滑。

从 8 月 1 日到 8 月 5 日，NASDAQ 指数下跌了 5.78%，KOSPI 指数下跌了 12.1%，加密货币总市值下跌了 18.2%。值得一提的是，NASDAQ 指数回升最快，在 8 月 5 日下跌后的 7 天内收复了全部损失，并在短短 9 天内超过了 8 月 1 日的水平。

相比之下，KOSPI 和加密货币市场的恢复速度较慢。KOSPI 在 8 月 16 日之前成功收复了 8 月 5 日的损失，但在随后继续下行。加密货币最初从 8 月 5 日黑色星期一的下跌中反弹，并稳定增长波动至 8 月 24 日。然而，在短暂的反弹之后，加密货币又经历了大幅下跌，抹去了前几周积累的大部分涨幅。

3. ETF 基金流入情况

3.1. 比特币现货 ETF

上图显示了比特币价格走势以及 2024 年 8 月 1 日至 9 月 11 日期间比特币现货 ETF 的累计净流入情况。截至 9 月 11 日，比特币现货 ETF 的基金规模如下：

• 现货 ETF 持有的总资产净值： 519.6 亿美元/ 占比特币总市值的 4.59%
• 累计净流入：170 亿美元

比特币现货 ETF 在 8 月中旬之前一直保持净流入状态，与比特币价格的回升吻合。然而，随着比特币价格开始下跌，9 月初开始出现了净流出情况。除了 8 月第二周的价格波动外，总体趋势明显可以看出，比特币现货 ETF 的净流入和净流出在此期间密切跟踪比特币价格的方向性变动。

3.2. 以太坊现货 ETF

上图显示了 2024 年 8 月 1 日至 9 月 11 日的以太坊价格走势和以太坊现货 ETF 的累计净流入情况。截至 9 月 11 日，以太坊现货 ETF 的基金规模如下：

• 现货 ETF 持有的总资产净值：64.2 亿美元/ 占以太坊总市值的 2.28%
• 累计净流入： -5.626 亿美元

以太坊现货 ETF 在 8 月第二周出现了 1.0476 亿美元的大幅净流入。然而，从 8 月第三周到 9 月第一周，该 ETF 持续面临净流出情况，导致了 ETH 价格在此期间的持续下跌。值得一提的是，尽管 8 月第四周的价格上涨了 4.82%，ETF 仍录得 4,454 万美元的净流出。作为继比特币之后第二个上市现货 ETF 的加密货币，以太坊 ETF 在此期间的表现有些令人失望。

4. 韩国集中式交易所

4.1. 韩国五大交易所与 Binance 的交易量对比

从 2024 年 1 月到 8 月分析 Binance 和韩国五大交易所（Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 Gopax）的每月现货交易量，可以发现几个重要趋势。韩国交易所的总交易量在 3 月份达到 1.66 万亿美元的峰值，随后稳步下降，6 月份达到 4,603 亿美元。然而，在比特币价格上涨的推动下，韩国交易所的交易量开始恢复，7 月份达到 4,685 亿美元，8 月份达到 5,095 亿美元。

在同一期间，韩国交易所的市场份额（以 7 天移动平均线衡量）在 1 月份超过了 50%，一直到 6 月份跌至 10%。而随着交易量的反弹，韩国交易所的市场份额也略有回升，目前稳定在 13% 左右。

4.2. 韩国五大交易所的月度市场份额趋势

正如上一篇报告 “DI - 05：市场评论 | 07. 19.” 所述，Upbit 保持着市场主导地位，在 2024 年 1 月至 3 月的牛市阶段占据了高达 80% 的市场份额。然而，随着市场在第二季度进入调整阶段，Upbit 与其最接近的竞争对手 Bithumb 之间的差距从 60.3% 缩小到 33.3%，减少了 27%。

随着 7 月份韩国加密货币交易量的反弹，Upbit 与 Bithumb 之间的差距再次拉大。7 月份，Upbit 占据了 71% 的市场份额，而 Bithumb 占据了 25%，整个 8 月份，这一差距稳定维持在 46% 左右。该趋势强力支持我们之前的分析，在 7 月和 8 月份，都可以看出 “Upbit 在牛市中比较强势，而其竞争对手在熊市中比较强势" 的走势。

与 Bithumb 类似，Coinone、Korbit 和 Gopax 在市场调整阶段也经历了市场份额的恢复。然而，除了 Korbit 的市场份额在 7 月份环比增长了 23.85% 之外，Coinone 和 Gopax 的市场份额都在继续下降。尤其是 Gopax 逆转了在调整期间取得的所有涨幅，市场份额跌至年内最低，仅为 0.18%。

6 月份，Upbit 的市场份额降至 64.3%，但到 8 月份又反弹至 71.3%，回到了 5 月份的水平。同时，Upbit 和 Bithumb 这两大交易所的市场份额总和也一直保持在 95% 到 97% 之间，凸显了它们在市场的主导地位。其余三家交易所中，Coinone 的表现相对较好，市场份额稳定在 2.5% 左右。

5. 哪些加密货币最受韩国市场欢迎？

5.1. 分析目的和范围

本章旨在探索最受韩国投资者青睐的加密货币。我们将 “韩国市场上最受欢迎的加密货币" 定义为在全球交易量中韩国交易所的市场份额较高、在平均水平上市场份额稳定、并在韩国前五大交易所的日均交易量较高的资产。

本分析的范围仅限于在 CoinMarketCap 上市值排名前 100 位，并且至少在韩国五大交易所之一上市的加密货币，而我们使用的是 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 25 日的市场份额和交易量数据。为了评估这些资产的市场份额、一致性和交易量，采用了以下指标：

• 市场份额 (Market Share)： 分析期间每种加密货币的日均市场份额。
• 市场份额一致性 (Market Share Consistency)： *( 平均值 - 标准偏差 ) / 每种加密货币的平均值。
• 交易量 (Trading Volume)： 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 25 日期间每种加密货币的日均交易量（单位：美元）。

🔎（平均值 - 标准差）/ 平均值公式显示了市场份额数据围绕平均值的紧密程度。数值越接近 1，表明市场份额表现的一致性越强。

5.2. 分析方法和结果

本分析方法遵循以下步骤：

1. 每种加密货币的排名基于三个不同的指标：市场份额、一致性和交易量。每个指标都会产生单独的排名。
2. 在计算最终排名时，会对每个指标应用权重：市场份额和一致性排名的权重为 0.3，交易量排名的权重为 0.4。

对交易量排名赋予较高权重的原因是为了防止高估韩国市场的影响力。其他两个指标 -- 市场份额和一致性 -- 与份额百分比的关系更为密切，而当全球交易量相对较小时，可能会导致市场夸大韩国市场的影响力。

5.2.1. 市场份额分析

在 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 25 日期间，我们收集了本分析中包含的 55 种加密货币的每日市场份额数据。根据这些数据，计算出了每种加密货币的日均市场份额。以下是在此期间按日均市场份额排名的前 10 种加密货币。

5.2.2. 一致性分析

以市场份额分析数据为基础，我们计算了每种加密货币每日市场份额的标准偏差，并应用公式 (( 平均值 - 标准偏差 ) / 平均值 ) 对资产进行排名。在该分析中排名较高的加密货币，其市场份额相对于全球交易量更加稳定，显示这些货币在韩国市场份额随着时间的推移保持稳定。

5.2.3. 交易量分析

为了评估交易量，我们分析了 2024 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 25 日期间韩国市场前 100 种加密货币的总交易量。以下是在此期间日均交易量排名前 10 种加密货币。

5.2.4. 按标准进行综合分析

前面的市场份额和一致性分析主要针对在 CoinMarketCap 上市值排名前 100 且在韩国交易所上市的加密货币。相比之下，交易量分析不论其全球市值，只考虑韩国交易量排名前 100 的加密货币。这种选择标准上的差异导致不同指标下分析的资产存在一定差异。

为了解决这一差异，我们选择了在市场份额、一致性和交易量三项分析中都出现过的 32 种加密货币进行进一步评估。最终排名根据这些共同资产重新计算，并采用以下权重： 市场份额为 0.3，一致性为 0.3，交易量为 0.4。

5.3. 解析

5.3.1. STX 和 SEI 大受欢迎

STX 和 SEI 在综合分析中排名第一和第二，是最受韩国加密货币投资者欢迎的资产。这两种资产在市场份额、一致性和交易量这三项指标上均表现出色，在每个类别中都稳居前十名。

继 STX 和 SEI 之后，XRP、XEC 和 SHIB 位列第三至第五位。这些资产也表现出强劲、均衡的表现，在所有指标中均位居前 12 名。

5.3.2. 高市值资产主导交易量

单看交易量，排名前五的加密货币分别是 BTC、XRP、SOL、ETH 和 SHIB。除了 SHIB 的市值排名第 16 位外，其他资产都是全球排名最高的资产，包括 BTC（第 1）、ETH（第 2）、SOL（第 5）和 XRP（第 7）。这表明，就交易量而言，这些在全球占主导地位的资产在韩国市场上也拥有巨大的吸引力。

然而，就市场份额而言，这些高市值资产，如 BTC、ETH 和 SOL 的排名相较较低，分别为第 29 位、第 32 位和第 25 位。可以发现，虽然它们在全球市场拥有可观的交易量，在韩国市场上的相对影响力并不明显，意味着韩国投资者可能更青睐其他资产，而非这些全球性的重量级资产。

5.3.3. Memecoins 之间的表现对比

本分析的 32 种加密货币中，有四种是 Memecoins，分别为 DOGE、SHIB、FLOKI 和 PEPE。

如表所示，SHIB 和 DOGE 表现强劲，分别排名第 5 位和第 8 位，而 PEPE 和 FLOKI 落后，在综合分析中分别排名第 22 位和第 31 位。SHIB 和 DOGE 的市值分别为全球第 16 位和第 9 位，在综合分析中排名较高，而 PEPE 和 FLOKI 的市值较低，分别为第 31 位和第 66 位，相比起来竞争力较低。这可能是由于这四种 memecoins 中只有 SHIB 和 DOGE 在 Upbit 上市，而 Upbit 在韩国市场具有压倒性的影响力。

5.4. 局限性

本分析发现了以下几点局限性：

1. 本分析仅限于韩国集中式交易所的数据，不包括去中心化交易所（DEX）和 Binance 等国际平台的交易活动。而因为许多国内投资者也可能在这些平台上进行交易，省略这些交易数据是有可能忽略韩国交易所之外的重要交易趋势。
2. 综合分析中包含的 32 种加密货币中，有一些是在分析期间（2024 年 1 月 1 日至 2024 年 8 月 25 日）中途上市的。这造成了这些资产交易数据样本量的变化，可能会影响其性能指标和排名。
3. 某些交易所的某些全球交易量数据有可能在数据收集过程中被遗漏。如果出现这种遗漏，可能会导致高估韩国交易所的市场份额，从而可能扭曲分析结果。

<参考资料>

• 미래애셋증권, 데일리 마켓 브리핑
• Presto Research, Daily Market Brief