2025年关注这三大尾部风险！

尽管未来一年看起来充满希望，但高盛资产管理（GSAM）的顶尖策略师认为，投资者仍需对可能扰乱现状的风险保持警惕。

GSAM管理着3.1万亿美元资产，其策略师在2025年展望报告中表示，明年的经济格局可能延续今年的态势，预计美国及其他主要经济体将实现所谓的“软着陆”，即在稳健增长和宽松金融环境下实现经济调整。

“我们谨慎乐观地认为，随着各国央行逐步放松政策，主要经济体能够实现持续增长的新均衡。”

然而，这种乐观并不意味着可以信心爆表，因为策略师同时指出，“尾部风险可能打破这种平衡”。GSAM的投资联合主管亚历山德拉·威尔逊-埃利松多（Alexandra Wilson-Elizondo）在近期采访中列举了潜在的风险和机会。

通胀和关税或为2025年带来挑战

GSAM乐观观点的核心是较低的利率。市场预计到明年12月将有两到四次降息，其中一次或两次可能在5月之前。这将通过降低个人和企业的借贷成本来提振经济活动。

然而，自特朗普当选总统以来，市场对降息的预期有所减弱。尽管华尔街对新政府充满期待，但部分人士担忧新关税可能推高通胀，从而推迟降息。GSAM策略师在报告中指出，

“特朗普的第二个总统任期可能会因关税带来更多通胀上行风险，从而导致美联储暂停降息或放缓降息步伐。”

市场可能希望特朗普第一任期的政策重演，例如减税和放松监管。然而，另一波关税可能会引发贸易战，伤害经济增长并推高物价，这一点将不会受到市场的欢迎。

“我们认为，特朗普1.0和特朗普2.0的政策节奏和优先次序可能会有所不同，这可能会在明年第一季度让市场感到难以消化。”

不过，她强调，尽管投资者期待降息，但全球经济扩张在没有降息的情况下依然稳步前行。

“市场和经济已经适应了高利率环境，”威尔逊-埃利松多补充说，“就市场的需要而言，目前的降息预期更多是心理层面的影响。但推动经济的许多因素，如投资和消费，依然非常强劲。”

企业应对能力强，但劳动力市场或现隐忧

和经济一样，企业也能表现出较强的韧性，特别是当它们有充足时间应对贸易政策变化的时候。分析师预计，由于放松监管和工资增长放缓等催化因素，标普500公司的利润将在2025年增长约14%。

威尔逊-埃利松多提到：“更严格的关税可能对通胀产生一些影响，但另一方面，我们可能会看到劳动力市场效率的提升。”

然而，这种效率提升通常意味着裁员。经历了疫情期间的劳动力短缺后，不少企业不愿解雇员工，但威尔逊-埃利松多认为，这种情况可能正在改变。

她认为，风险在于，企业对劳动力的观点可能突然转变。过去几年，它们坚持囤积劳动力，因为招聘难度太大，但接下来可能会开始追求效率，或者在成本和开支方面更加防御性，而非进攻性。

这种担忧并非毫无根据。过去几个月，美国裁员数量呈上升趋势。今年秋季，美国失业率上升至4.1%，随后保持稳定。尽管GSAM策略师对劳动力市场暂时不感到忧虑，但他们正在密切关注这些趋势。

股市估值高企，但仍具投资价值

或许投资者最需要担心的是，他们的同行没有表现出担忧。

市场普遍存在沾沾自喜、过度乐观的情绪，美国股票估值从多种指标来看均处于历史高位，包括远期市盈率（P/E）、经周期调整的市盈率（CAPE），以及市值与GDP之比。

威尔逊-埃利松多关注的其中一个指标是股权风险溢价（ERP），即股票相对于美国国债无风险收益的吸引力。ERP过低表明，目前的股票投资风险与回报比可能并不理想。

“最终，我们最关注的是安全边际，”威尔逊-埃利松多说道。“这并不一定意味着一定会出现问题，但现在的安全边际确实非常小。”

即使明年贸易政策和劳动力市场的担忧未能成真，股市可能已提前透支了上涨空间。标普500指数已连续两年上涨超过24%。

“考虑到地缘政治的干扰、当前的高估值水平，以及单只股票在财报季中的表现压力，超预期的难度非常高。”

尽管估值高企，GSAM并未放弃美国股票。威尔逊-埃利松多表示，她看好各类股票的机会，包括非大型科技龙头的大盘股。

“我们认为，‘七巨头’以外的许多科技板块存在大量并购机会。而在指数的中盘股中，我们也看到许多机会，它们将受益于我们提到的主题，比如更强劲的消费者需求和放松监管。”

此外，GSAM建议增加对新兴市场股票的配置。这些市场估值较低，可能因利率下降和利润增长稳健而大幅上涨。

这些长期被寄予厚望的市场多年来未能实现突破，仅在过去两年录得中个位数的温和涨幅。但威尔逊-埃利松多认为，随着中国认真推动经济刺激计划，2025年可能成为转折之年。

她说，“整体而言，新兴市场尚未给出人们在很长一段时间内预期的回报率，这也是为什么我们将其视为一种更具活力的投资方式。”