「川普製造」下的加密產業：關稅時代的挑戰與轉折？

文/ Hedy Bi, OKG Research

回歸「弱肉強食、物競天擇」的美國即將於明日早晨（4月2日美東時間）打響貿易戰第一槍，將「美國優先」凌駕於多邊主義之上已是明牌。全球經濟懸於一線市場早已部分兌現，黃金自開年以來上漲了18%，屢創新高。然而危機之下仍有機會。我們似乎可以從川普家族最新的加密商業佈局中嗅到一絲機遇，儘管在挖礦成本居高不下、利潤空間微薄的狀態下，從近期的穩定幣到礦機入局，加密產業似乎同時加速「美國製造」和「川普製造」。用小唐納德·川普的話來說，「未來沒有上限」。

本文為OKG Research2025年特別策劃「川普經濟學」的第七篇，從危機中尋找生機，深入解析關稅對加密產業整個產業鏈的影響。

關稅，自古以來被稱為“關市之稅”，對過境貨物徵稅，以管理絲綢之路貿易。關稅作為宏觀經濟工具，直接影響商品的市場價格與流通效率。也就是說，對於加密產業來講，不僅要關注鏈條上直接相關的商品和技術的價格上，更深遠的影響是它對產業整體效率、供應鏈流動性以及市場結構的重塑。

關稅將導致比特幣挖礦成本直接上升17%

在加密貨幣產業，比特幣始終是最具代表性的數位資產，主導著市場格局。根據CoinMarketCap數據（2025年4月2日），比特幣市值佔整個加密市場的59%，遠超過其他數位資產。比特幣依賴工作量證明（PoW）共識機制，這使得礦機價格和供應鏈成為市場走向的關鍵因素。然而，儘管美國礦池的算力份額從37.64%增加到45.15%，礦機供應鏈仍由中國廠商主導，尤其是比特大陸、MicroBT和嘉楠科技，佔據了全球70%以上的礦機市場份額。因此，川普政府提出的「將比特幣挖礦帶回美國」目標面臨巨大挑戰。

美國對中國電子產品加徵的關稅加劇了這項供需錯配。預計如果對中國電子加徵20%的關稅，礦機成本將上漲約17%，直接影響礦場的投資回報週期（ROI）。這項變更對於新進場的礦場營運者尤其關鍵，他們可能需要重新評估獲利模型。此外，雖然MicroBT和比特大陸已經宣佈在美國和馬來西亞建立製造中心，推動礦機生產去中國化，但這一轉變也帶來了交付延遲，客戶可能需要等待1到3個月才能收到設備，對依賴及時交付的礦場運營構成不小挑戰。

全球半導體短缺和美國對中國的技術出口限制使礦機廠商不得不在多個國家建立生產基地，以降低風險。這種變化導致了礦機供應的不穩定，短期內可能出現供應瓶頸，進而影響礦場擴展和營運能力。隨著礦機價格的上漲和交付延遲的加劇，礦業產業可能會逐漸向集中化發展。大型礦企憑藉資金優勢將佔更多市場份額，而小型礦場則可能面臨更大的生存壓力，投資回報期的延長促使他們退出市場。

整體而言，關稅政策和供應鏈波動正在深刻影響比特幣挖礦產業。成本上升、交付延遲以及供應鏈不穩定使得礦場的投資回報期延長，同時也加速了產業的集中化進程。大型礦企可能主導市場，而小型礦場將面臨更嚴峻的生存挑戰。除了比特幣之外，其他依賴進口非美國地區電子硬體的區塊鏈項目（如AI等）也將面臨類似的成本上漲壓力。

鏈下封鎖與鏈上開放

美國的關稅政策不僅直接影響商品成本，更深遠的影響在於全球金融秩序的重塑。近年來，美元穩定幣的快速崛起，正成為美國金融戰略的一部分——在鏈下築起壁壘，在鏈上加速開放。

長期以來，全球貿易的結算體係都依賴銀行網絡，SWIFT、CHIPS等清算系統主導國際資金流動。然而，隨著地緣政治衝突加劇，美國不僅加徵關稅，也透過數據脫鉤、金融監管等措施，對全球貿易進行深度重塑。最典型的例子就是24年美國總統拜登簽署的第14117號行政命令（下文稱「14117行政令」），旨在限制「受關注國家」取得美國資料。 「14117行政令」將於4月8日正式生效，例如Paypal等公司也因此需要對中國大陸內部的公司進行調整。該政策表面上針對雲端運算、晶片產業，但其實也切斷了跨國企業的供應鏈資料共享，對貿易融資、支付結算產生了連鎖反應。

在這樣的背景下，美元穩定幣成為全球資金流動的新通道。這意味著，當傳統銀行網路受到監管限制時，穩定幣網路仍能為全球市場提供美元流動性。例如，阿根廷的金融公司、東南亞的出口商，甚至某些中東貿易商，已經開始繞過銀行系統，直接使用USDC或USDT進行供應鏈支付。穩定幣的低成本和即時結算特性使其成為跨境貿易的理想工具。傳統銀行轉帳可能需要2-5天且費用高（SWIFT轉帳平均費用為20-40美元），以USDC為例，透過穩定幣進行轉帳費用通常低於1美分，且可在數秒內完成。

更具象徵意義的是，在阿根廷和奈及利亞等實施嚴格資本管制的國家，穩定幣的需求愈加迫切。 2024年，阿根廷購買穩定幣時需支付30%的溢價，奈及利亞為22%。這些溢價背後，正是由於傳統金融通道的閉塞和本國貨幣的貶值，穩定幣成為居民和企業繞過銀行網路、保護財富的關鍵工具。

關稅後模式：聯準會之外的流動性擴張

關稅後，美元穩定幣的市場需求將會增多，更準確地說一個繞過聯準會監管的「影子美元市場」正在全球迅速擴張。

除了它們的流通路徑「去銀行化」外，在發行方面，USDT 和USDC 等美元穩定幣的發行依賴美債作為抵押品。這一模式表面上仍受聯準會政策的間接影響——畢竟美債的殖利率決定了穩定幣發行的成本。但穩定幣的流動性創造機制卻不受聯準會直接控制。當市場對美元的需求高漲時，穩定幣發行方可以迅速增發，而無需聯準會批准。這意味著，即便聯準會希望透過緊縮政策收緊流動性，穩定幣市場依然可以“變相放水”，在全球範圍內持續擴張美元供應。

以往，聯準會可以透過銀行體系調整美元的供應速度，但如今，這些「鏈上美元」已經完全遊離在銀行網路之外，聯準會的傳統調控手段在穩定幣市場幾乎失效。

穩定幣的流動性主要集中在加密市場內部。 DeFi 平台、中心化交易所（CEX）以及鏈上支付體系，形成了一個穩定幣的「內部循環」。大量資本並未回流至聯準會監管的金融體系，而是滯留在這個新興的鏈上美元經濟中。更有甚者，許多DeFi 平台提供的美元存款利率遠高於傳統銀行，這進一步削弱了聯準會的利率傳導機制。即便聯準會調整基準利率，穩定幣市場的資金流動仍以自己的邏輯運行，成為相對獨立的美元金融體系。

來自穩定幣市場的需求也推高了美債的市場需求，壓低了美債的殖利率。值得注意的是，隨著RWA的引入，穩定幣的流動性也開始進入更廣泛的資產池，進一步加劇了趨勢。這意味著，穩定幣市場和美債市場之間的相互作用將更加複雜，甚至可能在未來影響全球資本市場的資金定價邏輯。

號稱「解放日」的關稅宣布之日無論是成本或流通上或多或少均會帶來限制，但美國透過強化鏈下封鎖與擴大鏈上美元流動性，正在悄悄重塑全球金融架構。從供應鏈數據脫鉤，到銀行清算受限，再到穩定幣的快速崛起，我們似乎正在見證一場金融變革。

還記得寫在白皮書比特幣的初心嗎？一種完全的點對點電子貨幣應允許線上支付從一方直接發送到另一方，而不需要通過一個金融機構。也許，我們已經站在了這個願景的門檻上。